证券行业报告：2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性

投资要点 2025年末股债利差收官于4.90%，预计26年利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动，股票相对性价比不突出或将压缩自营盘方向性收益。债券成交额从2024年初的日均2万亿飙升至2025年的3万亿平台，标志债市从“配置市”转向“交易市”。2026头部券商FICC非方向性获利交易能力或将凸显重要性。 行业基本面跟踪 （1）我们预计2026年Shibor3M利率将继续在历史低位区间运行，中枢预计在1.4%-1.8%之间，全年大部分时间可能围绕1.6%的中枢进行窄幅波动。上半年（Q1-Q2）：惯性低位，略有波动。年初，在延续2025年末极度宽松的流动性环境下，利率可能继续在1.55%-1.65%的极窄区间内震荡。随着一季度信贷投放旺季和可能的财政发力，资金需求可能阶段性上升，或导致利率小幅回升至1.7%附近，但上行空间受制于明确的宽松货币政策导向。下半年（Q3-Q4）：关注政策与经济数据的博弈，关键在于经济复苏力度：若内需修复超预期，信贷需求转旺，可能自发推动利率温和上行。另外如果央行如市场预期实施降息降准，将引导利率中枢进一步下移，反之，若政策力度不及预期，利率可能在当前平台夯实。 （2）综合历史趋势、政策导向及市场环境，我们预计2026年A股市场股基成交额预计将告别巨幅波动，进入一个以结构性行情为主导、成交额温和增长的新阶段。市场流动性环境整体友好，但爆发式增长需要超预期的基本面或政策催化剂。具体数据方面，预计2026年A股日均股基成交额将在2.2万亿至3.2万亿元区间内运行，全年中枢有望达到2.6万亿至2.8万亿元，较2025年的活跃平台（约2.5万亿中枢）实现温和增长，但难以再现2024年10月前后的“井喷式”爆发。 （3）2026年的两融市场预计将从2025年的“高速扩张期”进入“高质量增长期”。余额的绝对值将继续创出新高，但增长动能可能将从单纯的“市场情绪驱动”转向“市场深度、机构参与”的多轮驱动。综合历史趋势、股基数据、政策环境及宏观流动性，预计2026年两融余额将在2.6万亿至3.2万亿元区间内运行，全年中枢有望达到2.8万亿至3.0万亿元，较2025年底的2.55万亿水平实现稳步增长，但增速将较2025年的爆发式扩张有所放缓。 （4）预计2026年债券市场成交额将延续“高水位”特征，但较2025年的历史峰值平台可能温和回落，并在更宽的区间内高位震荡。预计日均成交额中枢区间为2.5万亿-3.0万亿元，全年运行区间可能扩大至2.0万亿-3.2万亿元。 （5）鉴于宏观经济可能实现稳步修复，但并非强复苏。货币政策保持稳健偏宽松，10年期国债收益率在当前位置（历史低位）附近震荡，难有趋势性大幅上行或下行。股市呈现结构性行情，整体估值温和扩张。在此情景下，股债两大资产的驱动因素都相对平和，利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动。预计2026年股债利差将延续2025年以来的“高位宽幅震荡”格局，但震荡中枢可能较2025年均值（约5.7%）略有下移或持平。全年主要运行区间预计在4.0%-6.0%。 行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-0.29%，沪深300指-0.09%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.20pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅仅2.59%，远逊于沪深300指数17.66%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第23，强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第1，+0.714%，强于金融业整体涨幅。 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。