3月份国内经济数据全面超预期，关税冲突仍不时扰动资产：债市焦灼源自矛盾尚未共振，中短期关注超长债跨资产对冲逻辑

逻辑与观点：债市焦灼源自矛盾尚未共振，中短期关注超长债跨资产对冲逻辑 宏观数据与逻辑：上周天央行罕见的周末公布金融数据，数据大幅超预期。信贷+政府债发行均对社融形成明显贡献，人民币贷款余额同比增速回，信贷结构也有明显的改善。此外，外贸出口同比增速大超预期，周三公布的同比数据均超预期。数据清晰的描述了当前国内经济经济全面复苏的景象。但是金融资产反映则是偏弱。这该如何理解？金融资产主要反映预期，市场预期当前数据的高增可能是未来一段时间的数据高点，市场优先进行确定性交易。一季度数据同比大幅增长有政策加持+抢出口因素。比如政府债显著提前发行+放量，一线城市二手房市场保持了较高的热度，国内股票指数推动了市场信心恢复，等。但是市场对于未来关税冲突下经济走弱也有较强的预期共识。海外方面，美国公布零售数据，数据好于预期但并未明显超预期。2月份库存数据一般，零售端显示一定幅度的去库。但是4月由于全球关税战，再结合国内3月份出口数据来看未来3月份数据可能会有反复，重点需要关注4-5月份数据表现。市场对于降息预期波动不大。维持未来衰退预期显现显性化的判断。 资金面：本周二1000亿元MF到期到期，当日央行基本上仅对冲7天逆回购到期，不过税期资金偏松。当周市场对于下周降准、降息预期发酵。周五外媒多报道下周存在降息可能，但彭博和路透刚好相反。路透：中国将维持贷款利率不变，但关税措施引发宽松政策预期。彭博：商业银行可能下调贷款市场报价利率。目前金融资产隐含降息大致30bp，关注市场预期差。 观点与策略：债券市场交易呈现出一定的焦灼态势，这主要是当前债市资产矛盾比较大，且长短维度不一致。从基本面来看，受到关税战影响宏观面预期，市场预期降准、降息在逻辑上并没有硬伤，但是短期经济数据仍然偏强，人民币贷款余额也出现反弹。从资金面看，虽然资金在2月份到达一个偏贵的相对高点，3月份以来也回落当中，但是从央行公开市场操作来看以及官媒的市场引导看，央行仍传达出继续择机态度。并且从未来关税博弈看，通过其他宏观政策阶段性平替降准、降息，并在货币政策方面留有一定余地也并非不逻辑。从估值看，目前从10债和利率互换定价看资产大致隐含了30bp降息。从更为长期的视角看，由于利率曲线平坦化+短债估值相对资金偏贵也就意味着整条利率曲线的估值均偏贵，尽管这里边有大环境的因素，但是债券资产估值贵也是绕不开的问题。综合来看，市场焦灼态需要有标志性的动作进行确认，如果能在基本面、资金面长、短期维度形成共振可能会驱动中期阶段的行情。短期适合看短做短，比如先关注下周市场是否有降准、降息预期差。另外，短线逻辑仍然需要关注的另一个问题是，目前权益类资产护盘态度非常鲜明，但市场成交受到供需关系影响出现持续萎缩，故超长端运行偏强可能有跨资产对冲的逻辑驱动。策略方面：降准降息未超预期情况下，超长端可保持适度乐观。关注降准、降息以及月末政治局会议。 风险因素：关税冲突反复 上周逻辑与观点：短线受政策扰动，未来资金可能是债券交易主线 上周观点与策略：全球关税政策美国反复巨大，债券在一定程度上遭受了风险资产波动冲击。目前市场对于央行降准、降息预期较强，路透调查市场预期在二季度隆准25bp+隆息15bp。就目前市场定价来看，这一预期较市场隐令隆息大致30bp+明显不足，因此债市周五调整不排除有这个因素导致了止盈盘的离场。美元信用推动了美债抛售造成中美利差大幅走阔VS人民币汇率明显升值如何看？央行货币政策关注点在于币值稳定而非中美利差稳定。维持央行未来较大概率降准、降息判断，但需要节奏与预期差对行情的扰动。策略方面，考虑短期落袋为安，再寻找更好的买点，做陡逻辑可以保持。