晨会纪要

核心观点： 一、策略和先进制造组： 4月19日在北京举行的全球首个人形机器人半程马拉松比赛完赛。共有20支队伍参赛，完成13km比赛的队伍仅有7个，总体占比35%。完成比赛的7只队伍中，除第一名无更换机器人外，其余完赛队伍都更换了至少一次机器人。而且比赛过程中，机器人普遍出现换电、换人、摔倒、喷散热剂，说明目前机器人在续航、主动散热、运控平衡方面都还有较大问题。因此从本次比赛看，国内人形机器人研发队伍较多，进展也比较快，但是与资本市场都开始预期未来两年会批量生产的情况看，落差较大。我们认为人形机器人的放量还需要等待更长时间，对机器人板块的股价表现保持谨慎的态度。 寒武纪公布了2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入11.74亿元，同比增长65.6%。全年毛利率56.7%，同比下降12.45个百分点。归母净利润为-4.52亿元，亏损同比收窄46.7%。2024年第四季度营业收入9.89亿元，同比增长75.5%，环比增加720.6%，主要依赖某大客户一次性订单，贡献全年84.2%收入。2025年一季度业营业收入11.1亿元，同比增长42倍，环比增长12.4%，接近2024年全年水平，归母净利润3.55亿元，首次连续两季度盈利，净利率31.96%，季度业绩持续环比大幅增长主要原因在于思元系列云端芯片及智能计算集群系统销售放量。由于公司的存货、预付款都在逐季大幅增长，因此我们预计第二季度寒武纪的业绩大概率会继续环比较快增长。目前美国已经不仅禁止了英伟达为中国减配定制的H20芯片供应，同时AMD公司类似H20性能的芯片也已被禁止出售给中国，因此在上述芯片被禁止前寒武纪等国产芯片已经被证实可被国内厂商接受并大规模部署，那么上述美国AI芯片被禁后，我们认为国内AI芯片的需求会进一步转到国产芯片上来，因此看好国内AI应用和AI芯片产业链景气度的持续提升。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。