晨会纪要

核心观点： 一、策略和先进制造组： 全球模拟芯片销售额最大的美国TI公司公布了2025年一季度业绩，其中一季度营业收入40.7亿美元，同比增长11%，达到2024年四季度业绩报告时公布的37.4-40.6亿美元收入指引上限;毛利率56.8%，同比下降0.4个百分点，好于前期指引。对于2025年2季度，公司的营业收入指引为41.7-45.3亿美元，按中值测算，营业收入同比增长19%，毛利率将由于产能利用率增长而环比增长。从收入增长的主要动力看，下游工业领域的需求在7个季度的连续下滑之后，2025年一季度的订单环比增长约10%，并表示工业市场所有领域、所有地区的复苏已经到来，预计工业二季度的增长保持与一季度类似的增速。下游汽车领域，一季度的订单环比为低个位数的增长。下游个人电子领域订单则是5%左右的负增长。TI在模拟领域感受到下游去库存基本结束，下游需求复苏的趋势，也已经在另外两家模拟芯片大厂ADI和瑞萨的最新业绩说明会上有所体现，其中ADI的一季度业绩超过业绩指引的中值，库存水平已接近正常化，并表示订单正逐步改善。瑞萨也表示库存已降至正常水平。因此从全球模拟芯片大厂的业绩趋势看，全球模拟芯片的需求已经开始复苏。不过由于TI表示其美国本土外工厂通过产能调配可以基本满足中国的需求，因此中美关税战对美国模拟芯片的打击可能没有市场预期的大，因此会降低国内模拟芯片企业景气改善的预期。 扬杰科技公布了2024年年报及2025年一季报业绩，其中2024年全年营业收入62.38亿元，同比增长35.7%，毛利率38.2%，同比增长2.8个百分点，全年归属母公司净利润12.8亿元，同比增长40.3%，扣非净利润11.5亿元，同比增长47.6%。公司收入增长主要受益于新能源车、光伏逆变器及工业控制领域需求增长，叠加IGBT、SiC器件等新品放量。2024年公司IGBT收入达到12.8亿元，同比增长75%，IGBT毛利率42%，说明公司在新产品的拓展上，竞争力很强。2025年一季度营业收入20.1亿元，同比增长58.3%，新能源车订单占比提升至35%，主要为比亚迪、理想的订单增长，毛利率39.1%，同比增长4个百分点，归母净利润4.5亿元，同比增长72.1%。我们认为公司IDM一体化的优势和新产品拓展的能力展示了公司卓越的竞争优势，由于功率半导体领域在车规上主要还是外资公司占比高，因此看好公司持续的业绩增长。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。