2025年3月工业企业利润点评：一季度“收官”后的工业走向

事件：4月27日，据国家统计局，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。 3月工业企业利润同比增速从1-2月的-0.3%转正至2.6%，打赢一季度“收官战”，为一季度经济“开门红”再添力证。不过，一季度降幅略超季节性的工业产能利用率、4月出口下行压力的开始显现、企业（尤其是私企）依旧较高的成本等，都将给后续工业企业的盈利带来压力。具体来看： 三因素框架来看，生产依旧是重要支撑。量、价、利润率拆解来看，3月表现为“量上价下、利润率负增”的形势，这与1-2月情形一致。3月工业生产再度加快，成为工业企业利润的重要支撑，在一定程度上弥补了工业价格继续下滑带来的“缺口”。不过，营收利润率虽然仍在负增，但其同比降幅有所收窄。 往后看，生产的加速态势可持续性较差，这从一季度工业产能利用率的超季节性下滑就能略知一二。当前大多数行业仍处于“量上价下”的局面中，这将压制厂商后续的生产意愿。同时，在中美经贸摩擦的形势下，“抢出口”的弱化也将使厂商生产进度放缓。 不同行业来看，3月工业“哪家强”？3月上、中、下游行业利润同比增速依次为-6.8%、10.3%、-7.4%（1-2月依次为-16.4%、7.5%、3.2%），在政策红利与一季度“抢出口”两大因素的拉动下，中游行业利润增幅整体最快。 一方面，与大规模设备更新相关的行业，其利润增速表现较好。比如通用设备、专用设备制造业，3月利润同比增速分别录得14.2%、22.2%，在1-2月正增速的基础上增幅进一步大幅上扬。不过，受3月汽车销售“量价同缩”的影响，与消费品以旧换新相关的汽车制造业，其3月利润同比增速转负至-28.1%，消费品以旧换新政策的“加力”亟需进一步落实。 另一方面，抢在4月之前，部分行业“抢出口”也对3月利润形成一定拉动。3月通用设备、电气机械、电子设备、医药制造等高新技术产业的出口情况并不差，在“对等关税”正式落地前“抢出口”，从而对自身利润增速形成拉动，使得这部分行业3月同比增速均成功录得正值。 不同企业类型来看，私营企业利润边际改善，而国有企业利润表现转弱。与1-2月局势不同，私营企业利润同比增速从1-2月的-9.0%大幅转正至3月的16.0%，而国有企业却从1-2月的2.1%转负至3月的-6.7%。透过这份工业效益“成绩单”，我们认为核心原因有两点： 其一，3月仍在继续的“抢出口”使更以外贸为主导的小型企业景气度提升更为明显，这也解释了为何3月小型企业PMI边际改善幅度最大； 其二，与去年同期相比，3月私营企业费用和成本更低，而国有企业却更高，说明改善民营企业生产经营的举措确在逐步落实。不过整体来看，当前私企成本费用仍明显高于国企，促进民营经济发展还有较大空间。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。