中国盈利系列十：工企利润回暖

宏观事件 4月27日周日，国家统计局公布数据显示，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。 核心观点 营收压力仍存 总量：利润增速回升，需求端压力仍存。2025年1-3月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，扭转了2024年三季度以来的持续下滑趋势，其中3月单月利润增速回升至2.6%，较1-2月的-0.3%显著改善。这一回升一方面得益于政策驱动效应逐步释放，大规模设备更新和消费品以旧换新政策（“两新”政策）推动装备制造业利润同比增长7.6%，对工业利润增长的贡献率达40%以上，成为核心拉动力量。另一方面海外订单回升带动出口依赖型行业（如电子设备、船舶制造）利润增长，1-3月电子行业利润增长3.2%，铁路船舶运输设备增长14.2%；同时，消费品制造业利润增长7.1%，化纤、造纸等行业受益于出口订单激增，利润分别增长181%和155%。然而，企业库存压力仍制约盈利空间。3月末产成品存货同比增长4.2%，实际库存增速达6.4%，产成品周转天数增至22.3天，显示去库进程缓慢。此外，基建与房地产需求疲软拖累部分上游行业，煤炭开采业利润同比降幅达47.7%，黑色金属冶炼业仍处于盈亏平衡边缘。 结构：新旧动能分化加剧，政策红利向中下游倾斜。在“两新”政策的持续发力下，装备制造业成为核心增长引擎，一季度利润同比增长7.6%，其中专用设备制造业（+14.2%）和通用设备制造业（+9.5%）显著高于工业整体水平，电子行业（+3.2%）虽增速较低但细分领域如电子电路制造（+39.4%）和文化办公机械制造（+9.5%）表现亮眼，而铁路船舶运输设备（+14.2%）则受益于高端装备订单增加；原材料行业内部呈现明显分化，有色金属冶炼和压延加工业利润同比大幅增长33.6%，但受房地产需求疲软拖累的黑色金属冶炼业仍处于盈亏平衡边缘，煤炭开采业利润降幅达47.7%；消费品制造业则展现韧性，化纤（+181%）、造纸（+155%）等行业因出口和内需双支撑实现爆发式增长，纺织业（+7.1%）和电力行业（+6.1%）亦稳步改善，但汽车制造业（-6.2%）仍受制于产业链调整，新能源转型尚未完全抵消传统燃油车需求萎缩的影响。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险