非银金融行业双周报：险司互持现象增多，分红险演示利率和银保渠道报行合一的监管力度加强

投资要点： 保险板块 1、多家险资增持同业。中国平安2025年报显示，中国人寿为新进前十大流通股东，25年末持股参考市值达141亿元，持股比例为1.93%；中国人保2025年报显示，新华保险两个账户进入前十大流通股东，合计持股比例0.45%；3月25日中国平安保险（集团）再次举牌中国太保（02601.HK），持股比例由11.97%上升至12.08%。我们认为，1）险企对于保险行业认识更加清晰和深入，增持同业显示出对保险行业经营的信心；2）保险资金持股周期相对较长，或有利于保险板块股价的稳定。 2、据财联社消息，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6月30日前完成变更备案，或者报送停售；此外，行业还就分红险2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。我们认为对分红演示利率的监管有助于行业反内卷，降低大型保险公司的隐性负债成本，实际分红结算率的监管有助于维持保险公司的利差水平。 3、金融监管总局人身保险监管司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（金寿险函〔2026〕65号）及配套的《银行代理渠道费用管理有关事项问答（一）》。我们认为，相较于2024年初发布的《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》（金办便函〔2024〕66号），此次新规全面转向“过程穿透”的全链条监控和精细化监管。具体来看：1）费用口径全面扩大。而新规明确要求，报送费用需涵盖“银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用”等全口径成本。2）内部治理问责机制的升维。新规第三条构建了涵盖董事会、高管和基层层面的立体问责网络。3）监管手段升级。新规第四条明确提出了“违规问题和典型案例行业通报机制”，并且要向保险总公司的“法人机构监管部门”直接通报。我们认为此次监管落实将增强银保渠道费用报行合一的执行力度，从而进 一步提升银保渠道的盈利性。 4、3月31日，中国精算师协会、中国银行保险信息技术管理有限公司发布我国新能源车险2025年有关赔付信息。2025年保险行业承保新能源汽车4358万辆，比上年增加1248万辆，增长40.1%；保费收入1900亿元，提供风险保障金额159万亿元；承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点。我们认为：1）在车险“报行合一”常态化监管下，行业费用竞争回归理性，25年新能源车险综合成本率同比下降1.3pct，或部分源于费用率稳中向好；2）近日新能源车险自主定价系数区间已完成新一轮调整，由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，新能源车险定价区间范围进一步扩大，使得险企在定价端能够获得更灵活的空间，新能源车险赔付率有望进一步下降，或将带来承保利润改善。 5、2026年1、2月保险行业原保费收入合计2.83万亿元，同比+9.70%，其中，财 险原保费收入合计0.40万亿元，同比-0.75%，人身险原保费收入合计2.43万亿元，同比+11.63%。我们认为，26年人身险保费收入增速亮眼，主要是存款到期再配置需求较大，且保险公司对26年开局部署充分，在产品、服务等多个客户权益上有较好的推进；财险保费收入同比略降主要系车险保费收入下滑，判断主要受1-2月汽车销量同比下滑影响。 证券板块 1、26年3月券商数据点评。1）经纪：3月日均股基交易额2.87万亿元，同比+61%，环比+1%，虽然当前市场行情受国际政治影响大幅波动，但成交额依旧为25年初以来第3高水平。2）两融：3月两融余额2.61万亿元，同比+36%，环比-2%，显示杠杆资金相比2月活跃度有所下降。3）资管：3月，新发公募基金份额1131.77亿份，同比+12.14%，环比+24.86%；其中新发股票+混合型基金份额652.17亿份，同比+31.34%，环比+41.69%。3月新发基金重返千亿份水平，且新发股混基金规模增速明显高于整体，我们认为，产品结构中股混基金份额提升有利于公募基金盈利水平提高。4）投行业务：3月，IPO/再融资募集资金分别为107.50/629.43亿元，同比+16.63%/+29.59%，环比+76.94%/+83.60%，随着科创板“1+6”改革深化、创业板改革政策在即，承销业务量正在稳步增加。 2、3月新开户数揭晓。上交所官网发布的最新数据显示，2026年3月上交所A股新开户数为460.14万户，同比增长50.10%，环比大幅增长82.38%。2026年一季度新开户数也随之出炉，合计新开户1204.02万户，同比增长61.15%。我们认为，新开户数与A股成交额增速趋势基本一致，显示当前市场成交活跃度依旧维持较高水平。 多元金融板块 26年2月期货行业数据点评。2026年1、2月期货公司营收合计为79.99亿元，同比+50.84%，净利润合计为27.55亿元，同比+159.42%。我们认为，近期受国际局势影响大宗商品价格波动剧烈，期货投机、套保需求快速增加，期货行业景气度有望提升，或利好期货公司26Q1业绩表现。 投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。近期市场波动较大，风格转向防御模式，我们推荐商业模式成熟，且有望充分受益于规模效应的中国财险，建议关注江苏金租。 风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期