宏观月报：5月关税实际影响待观察

策略摘要 4月美元继续表现为回落的状态，市场在“美元衰落”叙事下继续定价美元资产的走弱。 展望5月，我们认为依然处在观察贸易战压力实际影响的时间窗口。一方面，随着进口环境的改变，美国消费并不差的情况下美国2个月左右经济库存面临扰动；另一方面，在长期政策的影响下，我们预计等待依然是选项。 核心观点 市场分析 宏观周期：景气指数继续承压。贸易战之下没有赢家，全球经济仍将面临下行的压力。4月全球制造业景气度在贸易战之下出现了较大降温，环比角度看均跌破了荣枯线——全球降至49.8，中国降至49.0，美国降至48.7。 价格周期：需求引致价格回落。贸易战短期定价的“缩”。（1）贸易战影响下，中国短期仍面临低通胀的压力。（2）市场对于美国价格的预期方向存在差异。联储调查显示美国3月一年期通胀预期上升，但实际通胀短期存在一定的压力但较为温和。 政策周期：等实际压力的落地。政治局会议首次明确将中美贸易问题定性为“国际贸易斗争”，这意味着冲突的持续性，需要关注的是从总量角度由于斗争带来短期需求的实际回落压力。5月关注美联储5月议息会议，在油价仍保持低位的情况下，我们预计美联储政策差仍将存在，继续增强全球政策之间的分化预期。 策略 宏观策略继续维持右侧积极的判断。一方面，短期市场的调整或强于预期，另一方面，在政策确定性应对的前提下，我们认为短期市场的调整或为中期资产的配置提供空间。5月继续调低风险配置至低配，并维持波动率对冲头寸的持有。宏观资产层面，短期市场的压力或继续推动收益率曲线的扁平（+1×T2506-2×TS2506）。 风险 美联储意外加息，地缘风险意外上升