预测报告：超预期高关税冲击，经济阶段性承压

要点 高基数叠加外部压力，工业产出略有回落 出口转内销叠加政策推动，消费增速或继续上涨 贸易关税冲击，投资增速或与前期持平 高基数效应叠加高关税冲击，出口增速或有下行 高关税叠加高基数，进口额增速或继续下行 高关税冲击，CPI增速或有下滑 高关税冲击，PPI降幅或继续扩大 政策驱动叠加低基数，信贷规模同比多增 宽松政策叠加经济不确定性，M2同比增速温和回落 特朗普政策多变，人民币或震荡上行 内容提要 2025年4月，特朗普超预期高关税政策对全球经济产生冲击，受其影响中国国内经济阶段性承压。超预期高关税及特朗普政府政策的不确定性，一方面，使得部分国内企业处于惜金观望状态，抑制短期投资增速上涨；另一方面，部分商品出口转内销，国内供给增加，阶段性拉低价格增速。随着稳增长、促消费政策进发力，政策效应进一步释放，国内有效需求不足状况有望改善。在纷繁复杂的国际环境下，中国科技、文化突起，综合实力提升，人民币汇率自主稳定。 供给端 工业增加值：在2025年初“稳增长”政策延续的背景下，基数效应、政策支持和内需回暖的持续助力将拉升规模以上工业增加值同比增速。然而，伴随外部经济压力的持续制约以及原材料价格波动的潜在影响，工业增加值同比增速受到一定抑制。综合考虑拉升与压低因素，预计2025年4月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降1.7个百分点。 需求端 消费：一方面，受特朗普高关税影响，4月部分商品出口转内销，大力度打折促销吸引消费者购物；另一方面，2025年“两新”扩围进一步促进消费增长，但当前居民收入增速依然低位徘徊，并未从根本上激发消费者消费欲望长期增长，整体消费依然小幅上涨，在相对低位前行。预计2025年4月社会消费品零售总额同比增长6.9%，较前期上涨1.0个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但受超预期的特朗普高关税影响，当前部分企业处于惜金观望状态，叠加经济结构调整，传统产业产能去化，投资需求承压依旧，预计2025年1-4月固定资产投资同比增长4.2%，与前期持平。 出口：受特朗普高关税冲击，一方面，中美贸易几乎停摆，抑制中国出口增速上涨；另一方面，原有贸易平衡被打破，推动中欧、中日韩等新的贸易谈判前进，叠加2024年同期的高基数效应，预计2025年4月出口总额同比增长-3.5%，较前期下降15.9个百分点。 进口：特朗普高关税，一方面，直接降低了中国从美国的进口额，又由于全球产业链断裂风险加剧，间接抑制了中国进口总额增速；另一方面，推动了中国同其他国家的贸易往来，增加了从非美国家的进口，叠加高基数效应，预计2025年4月进口总额同比增长-12.5%，较前期下降8.2个百分点。 价格方面 CPI：高频数据显示，当前食品价格增速小幅上涨，但受特朗普高关税影响，部分商品出口转内销，非食品消费品供给增加，同时出口企业阶段性承压，该部分就业、收入预期受到影响，拉低CPI增速，预计2025年4月CPI同比增长-0.2%，较上期下降0.1个百分点。 PPI：特朗普高关税，直接导致国内供给增加的同时，加剧了全球产业链断裂的风险，使得总需求相对收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，叠加国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，预计2025年4月PPI同比下跌2.8%，降幅较前期扩大0.3个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前适度宽松的货币政策和房地产松绑政策落地，楼市成交有所回升，叠加财政政策协同效应，信贷规模将获得一定支撑，但地方化债压力以及外部不确定性，可能对新增贷款形成一定制约。综合考虑拉升与压低因素，预计2025年4月新增人民币贷款为12000亿元，同比多增4700亿元。 M2：在2025年初稳增长政策延续的背景下，宽松货币政策、内需刺激将支撑M2同比增速，但外部经济压力以及企业与居民的谨慎行为将对增速形成一定制约。预计2025年4月末M2同比增长6.8%，较上期回落0.2个百分点。 人民币汇率：中国科技继续发力，4月中国主要大模型不断更新升级，特朗普政策多变，增加了民众对美国经济的担忧，利多人民币，预计2025年5月人民币汇率在7.0～7.3区间双向波动震荡上行。