美联储5月如期继续暂停降息，并排除“先发制人”可能性，降息还需“边走边看”

5月美联储会议继续暂停降息，已连续三次会议暂停降息。我们认为会议声明和美联储主席鲍威尔会后发布会对今年的降息态度依然是偏鸽的。具体地说： 会议声明继续强调经济不确定性的进一步上升。会议声明相较3月会议有三点变化：第一，在评估经济方面，会议声明在上次会议“经济前景相关的不确定性增加”的基础上加了“进一步”三个字到“经济前景相关的不确定性进一步增加”。第二，在就业和通胀的权衡上，会议声明在上次会议“FOMC委员会会关注实现充分就业和价格稳定的双重使命上的风险”的基础上加了后半句话——“并判定更高失业率和更高通胀率的风险已经上升”。第三，在评论经济状况方面，会议声明在上次会议“最近的指标显示经济活动继续稳健扩张”的前面，添加了半句“虽然净出口波动已影响数据”。 鲍威尔会后发言继续强调美联储的观望态度，6月降息门槛或仍较高。在评价当前经济形势上，他表示经济依然稳健，虽然出现了一些负面的信号，但是美联储不会因为走弱的软数据就采取行动。他称美联储没有面临采取降息行动的压力，观望和观察是一个相当明确的决定。在评论关税对通胀的影响上，他表示关税冲击尚未到来，关税对通胀的影响可能是暂时的，反映的是价格水平的一次性变化，但通胀影响也可能更加持久。他还表示贸易谈判可能实质性改变贸易局势，也可能不会。在实现通胀和就业的双目标上，他表示若保持高关税，至少在未来一年内，美联储无法在实现目标方面取得进一步的进展。他进一步表示，在企业延迟投资决定，家庭推迟消费开支决定的形势下，美联储无法采取先发制人的行动，因为美联储实际上并不知道该如何应对这些数据，直到看到更多数据为止。 浦银国际观点：我们继续维持全年降息2-3次，每次降25个基点的基本预测，不过首次降息时间或至少延后至7月（此前为6月）。虽然迄今为止硬数据还不错，但若排除前置消费和生产，并综合考虑此后关税影响，我们认为美国经济前景仍不乐观。在现行的关税政策下，我们预测至少有40%的可能性美国经济将会陷入衰退。我们预计关税对就业市场的影响最早可能在5月的数据中就可有所反映——4月下旬的失业金领取人数数据已经开始显著上升；而关税对通胀的影响或还有一定的时滞（至少三个月）。 尽管如此，不论是本次鲍威尔发言，还是此前几次美联储官员的表态，均强调了保持耐心。因此，即便6月议息会议前可以看到5月就业数据走弱，然而仅仅一个月的就业数据或并不足以让目前态度偏鸽的美联储立刻就采取降息行动。我们依然相信随着数据逐渐体现关税的拖累作用，美联储将会重启降息。不过这个时间点最快也要等到7月议息会议上，甚至更晚（在9月）。 全年来看，我们维持一共降息2-3次，每次降25个基点的基本预测。6月会议即将发布的季度经济指标预测更新或为今年下半年的降息提供更多线索：我们目前认为美联储可能会维持3月时的两次降息预测不变。然而，如果在极端情况下、更高的个性化“对等关税”在90天暂缓期结束后全面兑现，那么我们认为美联储政策的天平可能会偏向稳增长。美联储或将在高通胀情况下毅然继续降息，而且降息的幅度或将高于我们的基本预测。 风险提示：降息过慢引起经济衰退；特朗普激进的关税政策导致美国金融危机、再通胀和经济衰退风险。