宏观市场月报：特朗普对等关税引发全球金融市场海啸

观点摘要 特朗普2.0对内以保守价值观整顿联邦政府和改造美国社会，对外循丛林法则推行关税武器化并重构美国地缘战略空间，而以更大民意授权重返白宫的特朗普更加刚愎自用和肆意妄为，因此其政策推行节奏更快且朝令暮改，严重冲击全球政治经济正常秩序，并为金融市场带来巨大的不确定性和避险需求。2024年11月至2025年1月中旬，市场再次掀起特朗普交易热潮，认为特朗普对内减税降费和对外关税武器化将在增强美国经济通胀韧性的同时抑制海外经济增长动能，因此美元汇率、美债利率和美国股市同步走强而海外资产普遍承压。1月中旬至3月份，由于特朗普国内外同时多线激进改革引发美国经济滞涨预期，而政治环境稳定、经济刺激措施前置以及DeepSeek横空出世增强中国资产吸引力，财政刺激与再军事化前景增强欧洲资产吸引力，因此美元汇率和美债利率开始走弱、资金转而追逐海外资产。4月初特朗普公布互惠对等关税细节，对等关税税率远超事前机构主流预估，而且中美对等关税税率螺旋式上升到125%，因此引发全球金融市场海啸；而后美国将高额对等关税暂缓90天以促进谈判，将半导体和智能手机等电子产品从对等关税中豁免，并小幅修正汽车行业关税，中美双方也传递谈判信号，因此市场风险偏好持续回升。 在4月份对等关税带来的情绪冲击减退后，市场将更多受到全球经贸关系重组的灰犀牛进程约束，来自政策环境不确定性和经济增长动能疲软的避险需求将继续支撑黄金和国债等避险资产，而经济增长动能减弱与经济刺激力度加强的正负影响大概率使得股市和工业金属呈现抵抗式下跌。在这种情况下，我们建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债作为对冲经济增长动能转弱的配置力度，保持黄金作为对冲全球贸易体系重组和人民币综合汇率贬值的配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属作为对冲稳增长政策预期的配置力度；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房地产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房地产。