美国5月FOMC会议点评：政策观望窗口期延长，短期重心仍在通胀

事项： 美东时间5月7日，美联储在FOMC会议后宣布再度暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持4.25-4.5%的水平并维持之前的缩表规模。 市场对美联储5月暂停降息预期较为一致，4月中旬开始，期货市场反映5月美联储暂停降息的概率持续上升，进入5月份高达95%以上。会后市场对今年的降息预期变化不大，数据反映今年最有可能降息75BP。 经济基本面：美国国内需求稳定，但贸易摩擦削弱了私人部门信心 本次会议美联储对经济增长的表述未作调整，认为经济活动继续稳步增长（expanding at a solid pace），同时提示一季度实际GDP增速转负主要受净出口波动影响（swings in net exports）。美国一季度实际GDP出现负增长，年化环比增速为-0.3%，较去年四季度2.4%的经济增速大幅下滑。结构上看，一季度美国居民消费、私人投资、政府购买和净出口分别贡献了实际GDP环比1.2%、3.6%、-0.3%和-4.8%的增长。GDP增长受净出口拖累明显，进口环比增长9%，较去年四季度加快9.4个百分点；出口环比增长0.4%，较去年四季度略微加快0.4个百分点。鲍威尔在媒体会上表示私人国内最终消费（PDFP）（排除净出口、库存投资和政府支出的增长）在第一季度达到3%，与去年持平，反映国内需求依旧稳健。但值得关注的是，贸易前景恶化的背景下，家庭和企业调查报告显示私人部门对经济前景的信心急剧下降，不确定性升高。 从美联储“双目标”来看，就业方面，美联储认为劳动力市场状况普遍平衡（broadly in balance andconsistent），已达到充分就业。过去三个月，平均每月新增工资就业人数为15.5万人，失业率保持在4.2%，失业率窄幅波动。同时鲍威尔强调，劳动市场已不再是显著通胀压力的来源（notasourceofsignificantinflationary pressures）。 通胀方面，美联储声明中延续了之前的表述，认为当前通胀水平相比2%的目标依旧偏高（somewhatelevated）。鲍威尔在媒体会上特别提及关税对通胀的影响，认为虽然关税只影响价格水平单次变化，但关税传导至物价的时间过久、市场通胀预期失控都将增加持续性通胀的风险。 货币政策：延长政策观望窗口期，短期重心仍在通胀 （1）当前通胀在货币政策权重优先于就业。鲍威尔在媒体会上重申“没有价格稳定，我们就无法实现有利于所有美国人的强劲劳动力市场条件”（without price stability we could not achieve the longperiods of stronger labor market conditions that benefit all Americans）。考虑到当前美国关税政策前景不明，预计美联储将不急于降息，直至关税政策的进一步明确以及可评估其对经济的影响。 （2）“滞胀”情形下，美联储将着眼“主要矛盾”。鲍威尔在媒体会上承认贸易摩擦下美国可能出现双重目标之间出现冲突的情况，即失业和通胀同时上升。这种情形下，美联储将考虑当前就业和通胀与目标水平的差距及差距缩小的时间长短来调整货币政策。 （3）美联储独立性不受影响。鲍威尔在媒体会上再度强调了美联储的独立性，表示美联储将始终只考虑经济数据、前景及风险（economic data,the outlook,the balance of risks），不会迫于政治影响进行货币政策调整。 （4）美联储关注“硬数据”。鲍威尔表示，尽管企业和消费者表达对关税冲击经济的担忧，但美联储更关注实际经济数据（real economic data），因为情绪指标变化较快，无法确切反映关税对经济冲击更为显著的部分是就业还是通胀。 前瞻：短期美联储降息可能性较低 整体来看，目前制约美联储货币政策调整有两大不确定性：一是美国正在进行关税谈判，关税政策实施的方向性不明确；二是美国关税政策对经济的影响不明确。结合美联储表态“可以等待，在明确的时候再行动”（we can wait and move when it is clear what the right thing to do is）。我们认为六月和七月会议降息的可能性依旧偏小。 风险提示 美国通胀超预期反弹；美国关税谈判超预期；国际地缘政治形势紧张超预期；