双降落地资产反映相对平淡，4月外贸转口补充对美出口——资金面推动债券预期较强，盯住资金面同时关注债市扰动

资金面：当周公开市场净回笼接近7800亿元，资金价格明显回落，一方面来源于季节性（5月税期22日），另一方面受到了507双降政策的明显推动。如何看待507会议政策？本次会议结构性政策明显超过总量，这些政策瞄向了内需，房子消费+汽车消费+两新两重+服务养老消费均有涉及。两项直通股票市场工具额度优化，但不属于资本市场关注的大的新增信息。由于该次会议506下午收盘后广泛见于市场讨论，预期有总量+结构性政策并与去年924会议进行对比。当日早彭博发文预期降准25bp，降息10bp。因此，超短期角度看结论是偏差不大，降准略超预期。不过相关预期发酵期间金融资产闭市，可以说金融资产中并不包含太多预期价格，故金融资产反映不是很大。从中期角度看，就单次降息10bp小于过去20bp单次降息幅度，对情绪有影响。幅度方面可能受到了一季度GDP同比5.4%增长超预期影响，而且节奏并不急切（全年目标5.0%），故本次会议算是已经执行了4月底中央政治局会议。未来市场交易点转向银行间资金是否会否向1.4%靠拢。 宏观数据与逻辑：国内方面，国内在4月末发布贸易冲突后的首份外贸数据，出口同比增速回落不多故大幅超出市场预期。市场预期差出现在转口贸易。对美贸易与4月份下旬集装箱发运量出现大幅下滑一致，对美贸易同比下滑21pcts，回落幅度达到30pcts。可能是受到转口贸易影响，东盟出口增速明显大幅上升同比增速达到20pcts，上升9pcts。受此影响，国内对于Q2GDP增速应该会有一定幅度上修。周六发布通胀数据，CPI和PPI均较前值回落，反映国内供需关系矛盾延续。我们观点维持，国内的通胀问题本质是供需关系的失衡，这个问题解决着眼点是长期。海外市场方面，美国ISMPMI回升但幅度有限。4月份PMI数据发布并结合不同侧面美国宏观数据，美国经济状态为：工业和服务业中枢在回落的过程中经常呈现出错位，这种错位能够较大程度上缓解市场对于美国经济强衰退的担忧。由于服务业今年回落较多+工业有所回升，以消费作为主要经济结构的美国经济增速表现出逐步回落特征。关税影响目前在月频数据上尚未明显暴露，但可以预期的是由于关税冲突复杂性+长期性，美国商品会有一个阶段性的补库，但是这种补库可能是未来库存长时间下行的最后的晚餐。核心原因在于，美国经济总量下滑+高息环境不能够驱动企业和零售端的长时间的主动补库。美联储会议方面，新闻发布会传递了比较清晰的信号，不急于降息强调长期关税冲突会对美国通胀有明显影响。往前看美联储6月份降息可能性在降低，同时我们认为未来美联储降息动作如果落地都是对于经济走弱的确认。 观点与策略：双降落地后市场交易什么是当前债市核心问题。市场共识是，资金中枢能否大幅下沉并向1.4%靠拢，目前看确有这个趋势。不过利率曲线陡峭的同时，短债表现貌似并不是很强如何理解？市场可能需要对短债定价进行校准。一是，短债经历的持续调整后是否已经很便宜？不然，相较于银行间资金价格来看仍然不便宜，但也不再是票息与资金成本严重倒挂的离谱状态；二是，资金面能否沉的下去，概率比较大但不一定，当前资金价格回落也有资金季节性影响，因此参与资金有所谨慎。如果资金价格在1.6%附近，短债下行动力仍然不足。三是，国内经济受到贸易冲突影响在短期是否高估了？存在这种可能。策略：基于上述分析，债券方面我们认为，央行择机恢复债券买卖推动行情推动可能属于情绪请推动，债券谨慎考虑做陡收益率曲线可能好于单边，保持适度谨慎未尝不可。风险因素：关税预期反复。