美联储5月会议点评：两难之中静观其变

北京时间5月8日凌晨，美联储公布5月利率会议决议。会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，缩表速度不变，符合市场预期。 事件点评 美国滞胀压力加大。在关税战的影响之下，美国经济已经开始出现滞胀信号，美联储也对此高度重视。美联储在会议公告中添加了“高失业和高通胀的风险都有所上升”的表述，鲍威尔在新闻发布会上也表示“如果已宣布的大幅提高关税措施持续下去，可能会导致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升”，表明美联储高度重视滞胀风险。从白宫最新表态来看，对于和各国的关税谈判，美国政府不打算取消10%的基准加征幅度，即关税的影响还会在未来持续体现，尤其在进口价格上。我们认为美国陷入滞胀的可能性较大，衰退的概率也不低。 保就业和防通胀的两难选择。美联储选择暂时观望，不采取任何行动。鲍威尔在新闻发布会上声称，“我们认为，不需要急于调整利率”，“我们认为可以耐心，我们将关注数据”，“对我们来说，观望和观察是一个相当明确的决定”。也就是说，在贸易政策和经济趋势进一步明确之前，美联储都倾向于不采取行动，6月份降息的可能性也相对较低。美联储下一步行动的方向将取决于就业走弱和通胀抬升的趋势哪一个更加明显，未来几个月的数据将成为判断依据。 预计下半年继续降息。虽然美联储没有给出任何对于未来政策路径的指引，但我们预计下半年仍会继续降息3-4次。首先，就短期趋势而言，经济下行比通胀上行的压力更加明显。如果关税造成美国经济衰退，则在衰退阶段会出现需求萎缩导致的通缩动力，从而在一定程度上对冲关税的通胀压力。所以对于美联储而言，呵护经济可能相对更加紧迫。其次，金融市场可能会倒逼美联储加大宽松力度。如果特朗普政府的贸易谈判进展不够顺利，或经济基本面恶化速度过快，则美国股市可能会再度出现抛售潮。同时，近期美国长端国债收益率也大幅上行，市场对美债的抛售力度也增加。为了维护金融稳定，美联储实施降息的必要性较强。我们认为美联储降息周期仍会持续，全球流动性仍将趋于宽松，宽松周期的节奏可能受到关税战的干扰，但是大方向不变。 风险提示：1、美国关税谈判陷入僵局；2、美国通胀快速上升；3、美国经济超预期下行。