美国4月CPI点评：通胀持续低于预期，关税影响暂未显现

核心观点： 4月美国CPI同比2.3%，低于预期，核心CPI同比2.8%。4月整体CPI同比增速2.3%，预期2.4%；环比0.2%，预期0.3%。核心CPI同比2.8%，与前值和预期持平；环比0.2%，预期0.3%。4月整体CPI同环比均低于预期，核心CPI与预期持平，反映关税通胀压力暂未传导至月度价格数据。叠加5月12日中美关税谈判结果超预期，市场对美国通胀走高的担忧有所缓和。我们提示，尽管短期内特朗普关税政策边际放缓，通胀平稳下行，但美国2025年关税整体水平仍然显著提升，远期通胀压力并未解决，不宜低估下半年通胀上行压力。 非核心方面，能源价格同比下行、环比企稳，食品价格回落。受特朗普4月2日对等关税和4月3日OPEC增产影响，国际油价持续走弱，但幅度较上月明显收窄。4月能源CPI同比-3.7%（前值-3.3%），环比0.7%（前值-2.4%）。向前看，短期内美国关税政策趋缓，可能缓和国际油价下行压力，但OPEC宣布5月增产幅度较大，对油价形成一定利空。除能源外，4月食品价格是非核心的另一拖累项，主要是4月家庭食品分项大幅回落，环比-0.4%，前值0.5%。 核心方面，住房价格下行偏缓、二手车价格回落、部分服务业价格回落。核心商品中，二手车（环比-0.5%）和服饰（-0.2%）价格回落，对核心CPI形成拖累。非住房核心服务部分分项有所放缓，一是油价下行导致交通运输服务价格持续放缓（环比0.1%），二是其他服务，包括娱乐（环比-0.3%）、教育通讯（环比-0.2%）、金融服务（环比1.3%）等分项有不同程度下降。住房方面，4月住房CPI环比0.3%，同比4%，基本同前。 关税对于美国国内物价的影响暂未显现，但远端通胀风险仍未解除。经济数据的稳健表现留给美联储更多“观望”的空间：CME数据显示，市场预期2025年美联储降息2次，降息推后至四季度。5月12日中美谈判取得重大进展，4月CPI数据再次低于预期，市场对于美国关税和经济的担忧有所放缓。但是，远期来看，美国进口平均关税较2024年仍会上升15%以上，对通胀上行压力至少在1.5%，关税政策的通胀效应或在下半年逐步显现，建议持续关注美国经济数据表现及特朗普政策变化。 风险提示：美国通胀上行超预期；特朗普关税政策超预期。