宏观月报–2025年4月：关税阴云笼罩，全球经济前景不确定性上升

报告摘要 美国经济数据分化，市场衰退预期升温： 美国 3 月经济数据有所分化，新增就业超预期但失业率有所回升，通胀小幅下滑，但对等关税政策推升市场对未来通胀的预期。美联储官员在关税与货币政策的表态上持谨慎观望态度。我们维持联储年内降息两次，每次 25 个基点的预测。预计短期内美债收益率将继续受到经济数据、关税政策以及市场情绪的影响呈震荡走势。预计美元指数在年内大多数时段将在 95-100 区间内波动。 国内一季度经济增长良好，但外部冲击加大，关注后续利好政策落地进程： 一季度中国经济增长优于预期，工业生产保持强劲，居民消费温和复苏， 出口受‘抢出口’效应影响增长显著，但地产仍然较为疲软。 随着外围环境日趋严峻，预计二季度经济或承压。 但政治局会议释放积极信号，关注利好政策的落地进程， 有望在一定程度上对冲外部不利因素。 新兴市场资金转向净流出： 因美国对全部贸易伙伴加征高额关税的对等关税政策导致全球经济增长前景不确定性增加，新兴市场的海外资金转向净流出， 区域间有所分化，其中受贸易政策影响较大的亚洲地区为主要流出区域。但中国稳定的利率环境、 科技发展以及利好政策仍将继续支持基本面增长，有望稳定外资信心。 下月市场焦点： 国际方面，需要关注欧美国家通胀及就业数据， 关税谈判进展及美国债务和财政相关时间窗口。国内方面，关注经济活动高频数据，以及二季度政策落地情况。