流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年5月10日-2025年5月16日）央行公开市场净回笼4751亿元，其中逆回购投放4860亿元，回笼8361亿元，MLF到期1250亿元。截至本周五，逆回购余额4860亿元，MLF余额45320亿元。下周（2025年5月17日-2025年5月23日）逆回购到期量4860亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行8177.41亿元，到期978.84亿元，净融资（按缴款日）7158.10亿元。其中国债发行6204.90亿元，到期893.30亿元，净融资5521.60亿元；地方政府债发行1972.51亿元，到期85.54亿元，净融资1636.50亿元。 下周政府债预计发行3568.94亿元，到期2354.67亿元，净融资3978.79亿元。其中国债发行1260亿元，到期1152亿元，净融资2308亿元；地方政府债发行2308.94亿元，到期1202.67亿元，净融资1670.79亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行5214亿元，到期5938.50亿元，净融资-724.50亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.64%，较上周下行6.6bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降0.8bp至1.67%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行1.5bp至1.68%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行3.5bp、0.5bp、3bp、4bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行14.4bp至1.45%，DR007均值下行10.2bp至1.54%，R001均值下行15.1bp至1.49%，R007均值下行11.5bp至1.56%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行0.7bp，R007与DR007价差下行1.3bp。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.24%，较上周上行4bp，3月期国股转贴利率均值1.25%，较上周上行4bp；6月期城农转贴利率均值1.33%，较上周上行4bp，3月期城农转贴利率均值1.33%，较上周上行4bp。 投资建议 近期债券市场呈现阶段性防御格局，在中美关税缓和与出口数据超预期的背景下，债市收益率普遍上行。二季度基本面压力有所缓释，但房地产销售回落与工业品价格疲软持续压制通胀预期。资金面虽面临政府债密集发行与税期扰动，但央行维持流动性均衡偏松的意图明确，双降后资金利率中枢下行。银行负债端压力显著缓和，存款重定价进程持续改善资金成本。建议聚焦利率债的修复机会，其调整后配置价值提升。短期关注发债高峰期带来的流动性扰动，同时密切跟踪财政存款变化对资金被动投放的时点。操作层面需保持灵活性，在震荡区间内高抛低吸，适当参与超长债的交易性机会但需控制久期风险。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。