流动性周报：降准后的资金紧怎么看？

维持“资金宽松可能超预期”结论 降准于5月15日落地，新缴准维持期开始，但资金边际似乎有所收敛，且资金价格中枢未再进一步下行，引发市场热议。 我们前期对于资金的观点更为乐观，认为资金中枢阶段性处于政策利率1.4%下方的情景有可能出现。虽然当前短期资金面出现波动，但不应因此改变对流动性的乐观预期，资金价格仍有下行空间。 不要以推测中的所谓央行态度，来定义资金价格的小幅变动。在宽松货币政策周期，流动性宽松是常态，流动性收紧是阶段性的。当前对于货币政策态度的把握，恢复至稳定宽松常态是矛盾的主要方面，对于资金价格的调控已经是矛盾的次要方面。 银行负债增长已经恢复至常态，对资金调控的客观环境已经改变。机构自身推测的所谓“央行态度”来做资金面的判断，无疑会陷入循环逻辑中。即使在今年一季度，如果没有岁末年初非银存款的大规模变化，即使央行要收紧资金，其烈度和持续时间也不会如此之大。现在银行负债修复了，即使央行要延续调控态度，资金中枢也必然低于前期，况且央行态度也已经改变。 降准实际落地之前，宽松效应已经有所透支。鉴于4月一般存款规模环比的明显回落，5月15号新缴准维持期存款基数可能增长，实际落地降准规模可能要再抛除掉基数增长的影响。实际降准落地日，释放资金和前期透支效应的综合影响之下，融出资金不一定有明显变化。总之，降准公布之后的资金宽松效应已经显现，当前的资金传导也已经恢复到正常状态。 政府债券缴款和买断式回购到期的影响也同时存在。上周单周政府债债券净缴款规模在7千亿附近，属于偏大的规模。通常降准之后，MLF或买断式回购会有部分的回收，以对中长期流动性投放形成对冲效应，故本月买断式回购询量规模也可能缩减，但这实质上是以降准的便宜资金取代高成本的资金，依然具备宽松效应。 后续还有超量结构性工具的支持。这包含已经确定的1.1万亿各项再贷款的增量。未来所谓“新型政策性金融工具”大概率会再度激活PSL，这一工具自2024年以来已经缩量1.3万亿 总之，对资金面不易悲观，应以偏乐观的态度看待和等待。以往多数情况下，降准落地之后的两周还有资金价格的下行。处于高置信区间的结论是，银行负债已经修复至常态，央行态度也已经回归平稳宽松，把握这些主要矛盾即可。从更宏大的叙事出发，以关税调整节奏来判断央行态度变化，再推导资金变化，只会陷入循环论证的虚无之中。 风险提示： 流动性超预期收紧