晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 5月19日10点国家统计局公布4月中国宏观经济数据。 评论： 4月工业增加值同比实际增长6.1%，高于WIND预期5.2%，较3月回落1.6个百分点，但1-4月累计同比为6.45，仍较去年全年高0.6个百分点；4月社会消费品零售总额同比名义增长5.1%，低于WIND预期5.5%，较3月回升落0.8个百分点，但1-4月累计同比为4.7%，较去年全年高1.2个百分点；1-4月固定资产投资累计同比增速为4.0%，低于WIND预期4.3%，较1-3月回落0.2个百分点，但较去年高1.0个百分点。 其中，1-4月制造业累计同比增速为8.8%，较1-3月回落0.3个百分点，但较去年低0.4个百分点；不含电力的基建投资累计同比增速为5.8%，与1-3月持平，但较去年高1.4个百分点；而房地产投资累计同比增速为-10.3%，较1-3月回落0.4个百分点，但较去年高0.3个百分点。 从服务业生产指数看，2025年4月当月同比为6.0%，虽较3月回落0.3个百分点；但1-4月累计同比增速为5.9%，较去年高0.7个百分点。从工业企业产销率看，4月为97.2%，较3月回升4.2个百分点，而1-4月累计值为95.3%，较去年全年低1.4个百分点；4月出口交货值同比增速为0.9%，较3月回落6.8个百分点，而1-4月累计同比为5.1%，较去年全年持平。 因此，4月经济数据由于基数原因同比上有所回落，但环比仍为正值，总体呈现复苏态势，大部分数据的同比累计值也均高于去年全年水平；特别是由于特朗普发动关税战，由于出口商品替代性较进口商品低，且出口价格下滑幅度较大，因而净出口的表现超预期，1-4月贸易顺差为3688亿美元，比去年同期高1139亿美元，同比增速高达44.7%；而2024年中国GDP约为19万亿美元，以5%的GDP增速计算，2025年增量只需9500亿美元。 随着5月中美关税税率再次回到4月2日水平，出于对特朗普关税政策高度不确定性的应急反应，5月美国“抢进口”的囤货行为再现，国际需求的表现仍将好于国内需求，内需潜力仍需进一步释放。 4月经济仍然存在内生动力不足的隐忧，主要表现在：一是物价指数仍在低位徘徊；二是年青人失业率较高，消费者信心仍不足；三是房地产对经济的拖累仍十分明显；四是金融数据显示信贷资金未能有效作用于实体经济。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。