海外宏观周报（2025年第18期）：如何看待美国实际通胀与预期分化

【一周焦点】 上周美国先后公布CPI、PPI、进口价格指数以及通胀预期数据，通胀数据偏弱且低于预期但通胀预期继续走高。我们认为主要原因在于：一是整体价格的下行主要是非核心部分，即食品和能源贡献较多。二是进口价格指数反映出关税的承担者可能主要是美国进口商和消费者。三是CPI中的核心服务依旧有韧性，意味着经济衰退的风险或并不如前期认为的那么高。四是核心商品暂未体现关税影响，原因可能是前期库存和零售商牺牲利润所致。五是从消息面看涨价或将到来，比如近期沃尔玛已警告即将涨价。从结果看，尽管中美贸易战释放了缓和信号，但通胀风险和不确定性依旧尚未解除。伴随美联储官员的多次鹰派表态，市场化对年内的降息预期已调整为两次，分别在9月和12月。 【交易模式】 中美互降关税，降温与繁荣交易增多 【关键数据】 美国：CPI低于预期但核心CPI平稳，PPI明显回落，进口价格环比升高，通胀预期继续上升，核心零售放缓，库存小幅增加，新屋开工回升，房地产指数和消费者信心保持下行。欧洲：英国GDP好于预期，欧元区小幅下修。日本：GDP环比收缩，消费与外需拖累。 【重要事件】 美国：中美同意互降关税，美联储考虑调整政策框架。欧洲：美国和欧盟已交换谈判文件。日本：正寻求与美国举行第三轮贸易谈判。其他地区：俄乌土耳其谈判结束。 其他地区：俄乌土耳其谈判结束。 【本周关注】 美国地产数据，英国与日本CPI