宏观市场月报：中美贸易形势缓和市场风险偏好回暖

观点摘要 1月中旬至3月份，由于特朗普国内外同时多线激进改革诱发美国经济滞涨风险，而政治经济环境稳定、经济刺激措施前置以及DeepSeek横空出世增强中国资产吸引力，财政刺激与再军事化前景增强欧洲资产吸引力，因此美元汇率和美债利率开始走弱、资金转而追逐海外资产。4月初特朗普公布互惠对等关税细节，对等关税税率远超事前机构主流预估，而且中美对等关税税率螺旋式上升到125%，因此引发全球金融市场海啸以及全市场资产无差别抛售；随后特朗普宣布将高额对等关税暂缓90天以促进谈判，将半导体和智能手机等电子产品从对等关税中豁免，5月份中国推出包括降准降息在内的一揽子金融政策支持稳市场稳预期，中美对等关税税率也暂时下降至10%并开始谈判，贸易形势缓和以及逆周期调节力度加强使得4月中旬至5月中旬市场风险偏好持续回升；但5月中下旬特朗普关税立场再度反复，而中美科技博弈烈度有所上升，因此市场心态渐趋谨慎。 在4月份超预期对等关税带来的情绪冲击减退后，市场将更多受到全球经贸关系加速重组的灰犀牛进程约束，来自政策环境不确定性和经济增长动能疲软的避险需求将继续支撑黄金和国债等避险资产，而经济增长动能减弱与经济刺激力度加强的多空影响大概率使得股市和工业金属呈现抵抗式下跌。在这种情况下，我们建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债作为对冲经济增长动能转弱的配置力度，保持黄金作为对冲全球政经体系加速重组的配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属作为对冲稳增长政策预期的配置力度；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房地产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房地产。