海外宏观周报：资产价格切换或带来投资机会

核心观点 近期市场最吸引投资者关注就是美股在“解放日”后的大幅反弹和长端美债收益率的上行。前者的主要原因是关税降级、宏观经济韧性和一季度美股盈利超预期，而后者的主要原因是降息预期的偏鹰调整和美债供给导致的期限溢价上升。但近期我们观察到这两类资产背后的逻辑在发生变化。首先是关税的负向冲击很有可能再起，上一轮“贸易战”中美博弈、拉扯了2年之久才达成最终协议，并且近期的初请失业金人数、资本品订单等指标均指示了私人部门“抢跑”退去后宏观经济走弱的风险。其次，当前的降息预期偏悲观，从海外投资者的观点看，大多数认为今年降息的概率较低，同时减税法案在众议院通过也让市场对于财政向美债施加的供给压力有了充分的定价。 更重要的是，经历了本轮的反弹，美股已经处在了较高的位置上当前无论是宏观经济还是海外资金均无法充分支持美股再创新高，而长端美债在经历大幅下跌后也有了一种利空出尽的迹象。相对位置的调整已经让海外机构投资者开始讨论阶段性止盈美股，并且重建美债多头仓位——宏观上的变化以及投资者视角的调整在当前阶段形成了共振，因为我们建议投资者在近期关注美债的投资机会，和美股调整的风险，资产价格的相对变化或将来临。 风险提示： 美国经济韧性超预期；美联储降息幅度小于预期，降息节奏慢于预期；海外投资者对美股投资需求超预期；AI对美国劳动生产率提升幅度超预期。