流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年5月24日-2025年5月30日）央行公开市场净投放6566亿元，其中逆回购投放16026亿元，回笼9460亿元。截至本周五，逆回购余额16026亿元，MLF余额50320亿元。下周（2025年5月31日-2025年6月6日）逆回购到期量16026亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行2282.12亿元，到期2520.58亿元，净融资（按缴款日）3531.26亿元。其中国债发行0亿元，到期1991.10亿元，净融资1925.90亿元；地方政府债发行2282.12亿元，到期529.48亿元，净融资1605.36亿元。 下周政府债预计发行3855.95亿元，到期1687.45亿元，净融资782.07亿元。其中国债发行2760亿元，到期751.50亿元，净融资298.50亿元；地方政府债发行1095.95亿元，到期935.95亿元，净融资483.57亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行6709.70亿元，到期6569.70亿元，净融资140亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.7%，较上周上行3.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行0.8bp至1.7%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行1bp至1.71%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动1.2bp、0.5bp、0.02bp、-7.3bp。 资金利率变化 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行6.7bp至1.45%，DR007均值上行5.3bp至1.64%，R001均值下行5.8bp至1.51%，R007均值上行9.6bp至1.7%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行0.9bp，R007与DR007价差上行4.2bp。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.23%，较上周上行2bp，3月期国股转贴利率均值1.3%，较上周上行6bp；6月期城农转贴利率均值1.32%，较上周上行2bp，3月期城农转贴利率均值1.38%，较上周上行6bp。 投资建议 资金面流动性整体平稳但存结构性压力。央行积极呵护下跨月资金体感良好，6月虽面临巨量存单到期及税期后跨半年时点扰动，但大行融出回升、银行提前应对叠加理财配置需求强劲，预计资金价格整体平稳。贷款利率下限约束和存单供给压力或抑制短端利率下行，后续流动性在央行精准对冲下料维持中性均衡，中枢有望缓步下移。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。