宏观月报：震荡以待

国内： 关税冲击下， 我国经济拐头向下。 随着中美日内瓦经贸会谈达成协议， 国内整体经济信心有所回升。 5 月制造业 PMI 回升 0.5 个百分点至49.5%， 但绝对值低于荣枯线， 说明经济仍在下行，只是速度明显放缓。 往后看，用于经济的子弹较多。 专项债和超长期特别国债仍有大量余额有待发行。 政府手头较为充裕，根据金融机构和央行资产负债表，政府存款均远高于往年。 国家发改委发言人表示力争 6 月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单。预计 6 月将是集中发力期。 国外： 关税和债务问题继续扰动市场。 关税方面需关注内部问题。 假如特朗普上诉失败， 那么特朗普极有可能想方设法通过其他路径加征关税。可能的路径包括 5 种。 122 条款和 338 条款均不曾用于征收关税，但不排除特朗普首次采用。 232、 201 以及 301 条款实施有程序性要求，包括调查以及公开通知和评论期，预计 201 条款需 8 个月左右， 232 条款需 12 个月左右，301 条款需 15 个月左右。假如一旦这些流程较长的程序启动，那么关税对美国经济的影响将更加漫长。 短期美债滚动无忧， 问题在于中长期 风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱