2025年5月外贸数据点评：5月出口：贸易放缓的三个信号

事件： 6 月 9 日，中国海关总署公布 5 月外贸数据。按美元计， 5 月出口金额同比 4.8%、预期 6.2%、前值 8.1%；进口金额同比-3.4%、预期 0.3%、前值-0.2%。 5 月外贸数据呈现出三个放缓信号： 一是前期美国“抢进口”导致部分需求前置， 其进口动能自 5 月以来明显下滑。 但需要注意的是， 尽管 5 月我国对美出口的拖累幅度进一步扩大， 关税“降级”对于中美贸易的提振作用，尚未充分体现在当月数据之中。 二是随着美国方面的终端需求放缓， 东盟、 拉美等地区的“抢转口” 支撑动能也开始减弱，这尤其体现在我国对东盟、拉美出口同比的边际回落。 三是进口同比再度转负，与内需修复仍需巩固的现状相互对应。 具体来看： 一是前期美国“抢进口” 导致部分需求前置， 其进口动能自 5 月以来明显放缓。 以洛杉矶港进口量为代表的高频数据显示， 4 月“对等关税”落地后美国进口一度脉冲上行，这反映了当地进口商在关税担忧下的“抢进口”行为。 但随着美国与中国等主要经济体的贸易谈判取得进展， 5 月以来美国进口量显著下滑，这背后一方面是“关税担忧”有所缓和，另一方面也是“需求前置”后的自然回落。 需要注意的是，关税“降级” 对于中美贸易的提振作用，尚未充分体现在 5 月数据当中。 5 月，中国对美出口同比降幅进一步扩大至 34.5%，与集装箱运价等高频数据形成较大“反差”（5 月 12 日， 中美发布联合声明、开启 90 天关税暂缓期， 随后美西、美东航线出口集装箱运价明显反弹）。 两项数据出现较大背离的原因在于，集装箱运价反映实时需求，而实际货运耗时较长，二者之间存在一定时差。 基于此， 我们判断关税“降级”对于中美贸易的提振作用， 尚未在 5 月数据中充分体现， 而是有可能在 6 月数据中进一步得到反馈。 二是随着美国方面的终端需求放缓， 东盟、 拉美等地区的“抢转口” 支撑动能也开始减弱。 美国是全球最大贸易进口国， 其进口需求对于全球贸易有着显著影响。 一方面， 美国关税政策不断反复，已对全球制造业景气造成负面影响（5 月全球制造业新订单指数进一步下挫至 49.1%）。 另一方面， 美国进口动能放缓，又会抑制其他经济体对我国商品的“抢转口”需求，这在 5 月数据中已开始体现：当月东盟、拉美合计拉动我国出口同比增长2.9%，较上月明显下降 2.4 个百分点。 商品出口的结构性分化也在加剧。 分商品来看，机电产品、高新技术产品的出口同比增速连续放缓。细分品类中，主要是集成电路等商品出口受益于“豁免清单”，暂时未受关税波及（更多细节请参考《关税豁免的“减震”信号有多强？》）。 三是进口同比不及预期，与内需修复仍需巩固的现状相互对应。 关税冲击下，“拓内销” 已有较大压力，这在 5 月国内物价数据中有充分体现， 消费品对 CPI同比的拖累较 4 月进一步扩大。 内需整体不足的现状也会制约进口需求， 5 月我国进口金额同比下降 3.4%，显著低于市场预期的 0.3%。 风险提示： 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。