大能源行业2026年第3周周报：12月原煤产量同比降幅扩大，寒潮带动欧美气价大幅上涨

投资要点： 煤炭：12月原煤产量同比降幅扩大，元旦后保供产能退出已开启 原煤产量环比延续季节性回升，同比降幅扩大。据国家统计局数据，2025年12月，全国原煤产量为43704万吨，同比-1.0%。11月下旬以来，煤价高位回落，持续走低，核心在于季节性需求远逊同期。随着南方冬储结束，下游采购力度放缓，而气温相较同期显著偏高，采暖需求不足，电厂日耗显著低于近年同期，叠加新能源出力恢复后再次挤占火电空间，电厂库存快速上行，煤价持续承压。我们认为，2025年7月以来，煤炭行业“反内卷”查超产政策成功推动行业整体产量收缩，扭转了上半年原煤产量同比高增的局面，下半年国内原煤产量实现持续同比下降。2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，本轮保供产能退出政策在2025年9月1日陕西省发改委文件中已有体现，也符合市场此前预测，若全国铺开，预计退出规模较大。根据我们测算，当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若相关保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需，并推动煤炭库存显著去化，2026年内煤价弹性可期。 12月进口煤量同比转正，价差扩大致进口短期回升。据海关总署数据，2025年12月我国煤及褐煤进口量为5860万吨，同比+11.9%，较11月回升31.8pct；2025年1-12月累计进口煤及褐煤49027万吨，同比-9.6%，跌幅较1-11月缩窄2.4pct。国内煤价于11月中旬快速回升，进口煤价格优势显著，订单短暂增加，此外印尼将于2026年征收煤炭出口关税，一定程度上促使进口煤年底抢运，上述原因导致12月到港进口煤同比转正，但12月以来国内煤价显著下跌，进口煤价格优势已经显著缩窄，进口积极性或再次下降，预计2026年1月进口煤同环比均有望下降。 投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）高弹性煤炭标的：兖矿能源。 天然气：2025年国产气产量同比增长6.2%寒潮带动欧美气价大幅上涨 国家统计局发布最新数据显示，2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%。2025年全年国产气占总供给的比重提升至59.6%，我国天然气自主保障能力进一步提升。我国天然气生产呈现“陆海并进、常非并举、深浅结合”的多元化格局，非常规气开发成为多个省份的新增长点。 根据海关总署发布最新数据，2025年我国天然气进口量同比减少2.8%，其中管道气、LNG进口量分别同比+8.0%、-10.6%。由于国际油价下行和进口长协份额增加，叠加四季度以来国际现货气价大幅回落，我国天然气进口均价同比持续大幅回落，2025年12月我国天然气进口平均单价437.54美元/吨，同比下跌14.4%；2025年1-12月我国天然气进口累计均价443.76美元/吨，同比下跌10.3%。 寒潮或影响美国天然气生产、需求及库存情况，2026年1月23日HenryHub天然气期货价格环比上周 上涨70.0%。我们分析HH价格上涨对国内影响有限，一方面寒潮等极端天气仅影响短期气价波动，另一方面2024年美国LNG进口量仅占我国LNG总进口量的5%，2025年受关税影响占比或进一步下降，综合来看对国内天然气综合进口成本影响有限。 受持续极寒天气及多重供需扰动影响，2026年以来荷兰TTF天然气期货价格上涨43.2%。目前欧洲天然气库存已处于2020年以来同期最低位置（2022年除外），受极寒气流、管道气进口份额收缩、气电发电需求走高等多重因素叠加导致库存利用速度快速上升，对气价产生短期扰动作用。 投资分析意见：国产气产量持续提升，煤层气等非常规气作用日益凸显，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股；业务结构优化、气源成本改善，建议关注全国及区域性下游城燃标的：华润燃气、新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气、中国燃气、港华智慧能源、深圳燃气、佛燃能源、皖天然气等；低价海外气源释放，建议关注具备低价长协资源和成本优势的天然气产业链一体化标的：新奥股份、九丰能源、新天绿色能源等。 风险提示：用电需求不及预期，煤价波动存在不确定性，天然气价格波动风险