大环境冲击下，内生动力有待进一步修复

要点 工业增加值增速稳中略降，政策支持成主要支撑 政策推动，消费额增速小幅上行 中、西部地区投资企稳，支撑全部投资走势平稳 外部环境大变局下，贸易国别结构变化显著 高基数效应，PPI降幅扩张 新增社融边际提升，政府债券依然是重要支撑 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 外部高关税冲击全球经济，“稳增长”政策全面发力，推动高质量经济走势平稳。5月，高技术制造业和装备制造业继续领跑，凸显中国工业经济向高质量发展的动能。国内外宏观大背景下，需求端有待进一步修复，表现为总量相对不足，内部走势分化。东、西部地区投资走势分化，西部触底反弹，带动全部投资增速上涨；国别贸易分化显著，中美贸易收缩的同时，中欧贸易往来增加。面对复杂多变的国际形势，政策组合出击，经济内生动力修复继续。 供给端 工业增加值：2025年5月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，较4月的6.1%小幅回落，但仍保持稳健增长，略超市场预期。积极的财政与货币政策以及相对稳定的出口市场共同支撑了工业产出。高技术制造业和装备制造业继续领跑，凸显中国工业经济向高质量发展的动能。然而，房地产市场低迷、全球地缘政治不确定性以及原材料价格波动对工业增长构成一定制约。 需求端 消费方面：2025年5月，社会消费品零售总额同比增长6.4%，较前月上涨1.3个百分点，消费额增速小幅上涨，这主要得益于政策推动。消费内生动力依然相对不足，有待“稳收入、稳就业”政策进一步推动。受政策效应推动，办公用品、通讯设备、家电消费额大幅增长。当前整体消费仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期推动消费可持续上涨。 投资方面：2025年1-5月，全国固定资产投资同比增长3.7%，较1-4月下降0.3个百分点，房地产投资持续下滑，全部投资增速难以快速企稳。分区域来看，中部、西部地区投资触底反弹，带动固定资产投资增速上行，但占比最大的东部低于依然位于投资增速的下行区间，是拉低固定资产投资增速的主要因素。 出口方面：2025年5月，出口总额3161.0亿美元，同比增长4.8%，较前月下降3.3个百分点，高基数效应影响，出口额增速小幅下行。4月以来，美国政府高关税冲击全球市场，国家间贸易制裁、限制升级，在全球外部环境大变局的背景下，中国对美国出口额大幅下降的同时，中欧重启“电动车”谈判，并全面取消相互交往限制，中国对欧盟出口额增速大幅上涨。具体出口商品方面，一方面，服装、鞋帽、箱包、玩具等传统商品出口额继续下滑；另一方面，高技术产品、机电产产品、医疗仪器及器械、汽车等技术含量相对较高的商品出口额相对快速增长，尤其是集成电路、汽车（包括底盘）出口额增速上涨显著。 进口方面：2025年5月，进口总额2128.8亿美元，同比增长-3.4%，降幅较前月扩大3.2个百分点，进口额增速继续低位前行。中国国内经济结构调整依旧，对传统大宗商品的需求减少，叠加外部环境愈发复杂，使得5月进口额增速继续同比负增长，在底部徘徊。日内瓦会谈后，尽管中美间超高关税问题得以缓解，但中美贸易额继续收缩，5月中国从美国进口降幅进一步扩大，与之相对，中国从欧盟进口额降幅却收窄明显。 价格 CPI：2025年5月，CPI同比增长-0.1%，与前月持平；环比增长-0.2%，较前月下降0.3个百分点。居民消费品供给相对充足，CPI增速继续低位前行。非食品消费品价格增速持续下降是当前的主要拉低因素，这主要受居民有效需求不足影响；另外，当前居民消费品制造增长较快，供给充足进一步压低了居民非食品消费品价格增速。 PPI：2025年5月，PPI同比下跌3.3%，降幅较前月扩张0.6个百分点；环比下降-0.4%，降幅与前月持平，高基数效应促使PPI降幅进一步扩大，受国际大宗商品价格下降的输入性传导影响，反映出当前全球总需求不足，叠加国内经济结构调整继续，PPI增速长期底部区间逗留。 货币金融 社会融资：2025年5月，中国新增社会融资规模为22894亿元，较2024年5月的20623亿元同比增加2271亿元，增幅约11.0%。这一增量高于市场预期，反映出在稳增长政策持续发力下，金融对实体经济的支持力度保持稳定，但企业债券融资和表外融资表现疲软，融资结构优化仍需进一步推进。政府债券融资是社融增长的主要驱动力，显示财政政策的效应正在显现。 人民币贷款：2025年5月中国金融机构新增人民币贷款为6200亿元，较2024年5月的9500亿元同比减少3300亿元，降幅约34.7%。尽管信贷增量低于去年同期，但较2025年4月的2800亿元环比显著回升，反映出实体经济融资需求在政策支持下有所恢复。短期贷款由负转正，中长期贷款保持温和增长，企事业单位贷款表现平稳，而居民户贷款需求依然偏弱，票据融资规模有所回落。 M2：2025年5月末，狭义货币（M1）余额为1089100亿元，同比增长2.3%，较4月的1.5%上升0.8个百分点，反映企业活期存款有所增长，经济活跃度温和改善。广义货币（M2）同比增长7.9%，较4月的8.0%略降0.1个百分点，显示货币供应保持稳定。M2与M1同比增速差收窄至5.6%，较4月的6.5%下降0.9个百分点，表明企业资金流动性略有改善，但投资意愿依然谨慎。社会融资规模存量同比增速为8.7%，较M2增速高0.8个百分点，与4月持平，显示社融对实体经济的支持力度持续稳健，但经济内生动力仍显不足。