策略周报：高台整固，轮动寻机

每周策略建议 港股：5月中国经济基本面温和平缓修复与结构分化并存，社零受益于假期因素环比回暖但内部结构分化，5月一揽子金融政策部分拉动短期融资需求，但M1改善持续性仍待观察，地产链持续承压，基建（不含电力）投资放缓。中美贸易谈判虽在技术层面推动共识落实，展现出建设性姿态，但双方实质性分歧犹存，科技角力与贸易风险摩擦尚未根除，料仍对市场风险偏好构成持续干扰。资金流方面，根据国际金融协会(IIF)最新数据，年初至今年5月中国市场录得52亿美元资金流入，但中国股市整体仍被外资显著低配，潜在配置空间巨大，基本面积极改善的持续性将是关键因素，短期港股或面临亚洲其他市场（如日、韩）一定程度的资金竞争分流。当前恒指估值已修复至过去七年约60%分位，AH溢价处于三年以来相对低位，叠加风险补偿不足，短期内预计港股大盘维持高台整固格局。关注结构性机会：高防守性红利板块（如能源、电讯）有利于应对波动；同时关注估值相对较低、增长潜力较大且前期表现落后的恒生科技指数，其在外围风险阶段性缓释后弹性更优。 美股：中东战火使美股三大指数上周冲高回落，上周五明显下跌，但历史表现战争对股市影响非常短暂，不足以成为美股筑顶下跌的主因。中美贸易磋商在伦敦取得正面成果，美国总统特朗普也指出大概率会延长针对主要贸易伙伴的关税豁免期，关税战短期对市场的影响或进一步弱化。美股的重点重回增长与通胀，最新公布的硬数据如通胀及就业报告反映经济温和增长，软数据如最新的6月消费者信心指数初值也大幅反弹，说明当前经济基本面不差。标普500指数向前12个月盈利预测已回到高位，科技、通讯服务、公用事业、工业板块的盈利预测也有上修。不过，美股整体指数的估值处于较高水平，债息高位横行，未来两个月若债务上限通过后财政部重新发债对美股带来流动性挤压，现时再做多或加仓美股的性价比不足，继续侧重防御性板块（必选消费、公用事业）。若美股出现调整，首选加仓银行、科技及通讯服务相关股份。 美债：美国5月CPI数据削弱“通胀粘性”叙事，叠加失业金申领人数呈现上行趋势，市场降息预期走强，叠加上周美债拍卖结果积极，部分缓解市场担忧，十年期美债收益率跌至4.4%左右。但是减税法案和关税谈判仍有变数，市场对美国财政忧虑犹存。短期地缘冲突溢价和中长期财赤忧虑之下，美债难现单边行情。短期维持10年期债息或维持4.3%-4.8%高位震荡判断，仍可部署逢高配置。 美元指数：美国通胀降温、就业放缓，美元指数回落至98。尽管通胀暂未反映关税冲击，但库存明显回落，市场对需求转弱、经济下行的担忧仍未完全消弭，美元核心下行逻辑仍存，关注5月零售数据验证需求端。特朗普威胁单边加征关税加剧市场动荡，减税法案增添债务扩张隐忧，政策不确定性再放大美元下行压力。不过，以伊冲突急剧升级推升原油飙涨，或倒逼避险资金阶段性回流美元，为美元提供一定缓冲。 美元兑离岸人民币：美元指数延续下行偏弱趋势，叠加6月11日中美伦敦谈判释放积极信号，离岸人民币一度升至7.17左右。但5月中国经济修复仍较温和，外部地缘博弈压力仍存，料人民币汇率大概率保持在当前7.20中枢位置双向波动。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。