宏观点评报告：6月FOMC：滞胀预期加强，降息仍需等待

北京时间2025年6月19日凌晨，美联储公布了6月议息会议结果，维持4.25%-4.5%利率不变，同时下修2025年GDP预期，上修通胀和失业率预期。 投资要点 经济：滞胀预期加强 联储在6月上修了2025年和2026年的失业率和PCE的预测，同时下修了经济预期。其中名义PCE和核心PCE均回升至3%以上，当前美国核心PCE同比2.52%，名义PCE同比2.15%，预计下半年至少是三季度，能源的负贡献减弱，通胀的低基数效应显现，关税对通胀的延时反应生效，均将导致美国通胀重回上行通道。 就业：非农缓步降温 从就业来看，非农失业率上半年保持稳定，但整体逐步走弱的趋势。展望下半年，降温速度或有加速。2023-2024年新增失业人数持续超50万人，目前上半年美国已经新增失业人数35万人，叠加移民政策冲击，关税引发的补库冲击减弱，就业市场的冷却速度或超过前两年。因此联储对于下半年的整体宏观预期偏向于滞胀，且相较于上半年的滞胀收敛，下半年预计是滞胀放大的情形。 降息：维持观望，应对不确定性 基于不确定性和滞胀的格局，联储保持中立的降息预期。今年的降息路径或复刻2024年9月降息，即经济数据的意外走弱带动衰退情绪的放大，推动联储降息的快速落地。但与2024年不同的是，2025年的经济走弱的触发因素或更依赖外部因素。 资产：关注美债和美元博弈 FOMC整体影响较小，10Y美债收益率小幅上行5BP，COMEX黄金价格回落15美元，美股震荡涨跌不一，美元指数回升至98.9以上。 资产端下半年重心放在美债和美元的博弈上。相较于对美债利率长期的担忧，短期的利率下行力量更值得关注，持续把握10Y美债收益率4.5-4.6%的性价比位置。 美元下半年更多是避险需求和抛售压力的博弈，若是因美国自身出现深度衰退，则美元有望回落至90以下。 黄金，等待新一轮全面做空美国资产的机会，避险需求上行和降息周期开启，突破3500前高。 风险提示 地缘政治风险再起，特朗普政策不确定性，经济超预期走弱。