中银晨会聚焦

【策略研究】策略点评*王君徐亚。结构比指数方向更重要。 【金融工程】传统多因子打分行业轮动策略*郭策李腾。本报告介绍了一种季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，采用传统量化多因子打分的方式，分别从“估值”、“质量”、“流动性”、“动量”四个维度下各优选2个单因子，再进行等权rank复合，形成复合因子。整体策略思路偏配置，优先选择低估值、低拥挤度、景气度上行、近一年价格动量向上，近3年价格处于低位的行业持有。最终复合策略在回测区间（2014/4/1-2025/6/6）实现年化收益19.64%，行业等权基准实现年化收益7.55%，对应年化超额12.09%。期间超额累计净值最大回撤-13.25%。 【机械设备】芯碁微装*苏凌瑶。芯碁微装公告新签1.46亿元大单，约占2024年营收的15%。AI基建热潮投推动PCB投资热，公司有望受益于PCB厂商积极扩产潮。 重点关注 【策略研究】策略点评—论第四次“突破尝试”的有效性 王君徐亚 结构比指数方向更重要。 2025年6月23日至6月25日，万得全A指数实现三连阳，市场关于指数是否有望突破前期震荡平台的关注度显著升高。2024年10月8日后，全A指数已分别于2024年11月12日，2024年12月12日，2025年3月18日，“三次”触及箱体上沿，BOCIASI指标也准确发出“三次”减仓信号。当前指数正处于“第四次”尝试突破阶段，同时我们的BOCIASI情绪指标也同步升高，此处是加仓还是减仓是投资者当前关注的重点。 截至6月25日，慢线报38.4%，快线报53.9%。当前均线系统处于“震荡市”环境中，对应慢线“震荡市”减仓阈值44.0%，快线“震荡市”减仓阈值62.0%。假设此处万得全A指数再上涨1.0%，均线系统将步入“上行市”环境，对应慢线“上行市”减仓阈值提升至44.4%，快线“上行市”减仓阈值提升至70.0%。 综合来看，BOCIASI情绪指标当前尚不会发出减仓信号。 尽管情绪指标所反映指数仍有上行空间，但绝对度数的高位，仍然值得保持警惕。市场将券商行业上涨作为指数有望突破震荡平台的原因有“本末倒置”之嫌。我们认为券商行业的上涨更多体现市场对于情绪高位的“防御”动作。即1）在情绪高位，谨慎买入股价高位的弹性标的，转而寻找买入股价相对低位标的，市场自发完成“高低切”动作。2）指数即使第四轮不突破，第五、第六轮…总有突破平台上沿的可能，配置券商是应对“上行风险”的高性价比选择。3）此外5月25日券商和互联网金融行业亦受到“稳定币”相关新闻的催化影响。 第一步：此处，我们建议可以遵循系统的提示，暂不下降仓位，但持仓结构上，可以适当调整，“控回撤”的优先级要高于“跑赢指数”。 第二步：即使券商连续上涨，带动指数突破箱体，参考2024年10月的类似券商行情经验，之后仍有“回落”的可能，类似2024年10月8日至10月17日，虽然指数及情绪回落至低点，券商也“偃旗息鼓”，但主线行业随即出现，2024年10月17日至11月11日，半导体、计算机设备受到市场关注，也就是说即使本轮指数突破箱体，之后也有“二次”情绪低点的机会，无需在意一时得失。 风险提示：突发事件引发市场非理性波动。 【金融工程】传统多因子打分行业轮动策略—中银量化行业轮动系列（十二） 郭策李腾 本报告介绍了一种季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，采用传统量化多因子打分的方式，分别从“估值”、“质量”、“流动性”、“动量”四个维度下各优选2个单因子，再进行等权rank复合，形成复合因子。整体策略思路偏配置，优先选择低估值、低拥挤度、景气度上行、近一年价格动量向上，近3年价格处于低位的行业持有。最终复合策略在回测区间（2014/4/1-2025/6/6）实现年化收益19.64%，行业等权基准实现年化收益7.55%，对应年化超额12.09%。期间超额累计净值最大回撤-13.25%。 剔除小行业：本策略为季频换仓，持仓周期长，出于风控角度，需对中证800指数权重占比低于2%的行业进行剔除。经测算，30个中信一级行业在剔除小行业后，每期保留约15-16个主要行业进行轮动测算。 经典行业轮动策略因子：本报告选取了四种维度的因子来捕捉行业轮动机会。 估值类因子：通过多种估值指标的历史分位数或边际变化等衡量行业当前估值高低，进而预测行业未来表现。 质量类因子：以ROE、ROA等盈利能力指标及其季度边际变化为核心，筛选出盈利能力高、财务稳健的行业。 流动性因子：主要为自由流通股本换手率及其历史分位数，拥有短期反向、长期正向的特性。 动量类因子：利用短中长期收益率衡量趋势延续性，随着周期长度变化拥有不同的反转或者动量特性。 因子等权复合：在估值、质量、流动性、动量四大类中各优选两个单因子，进行zscore和rank等权复合后对比复合因子表现。综合考虑TOP-5组合正向年化超额和BOT-5组合负向年化超额后，我们推荐使用rank等权进行复合。复合策略在回测区间（2014/4/1-2025/6/6）年化收益19.64%，相对于中证800等权基准年化超额12.09%，最大回撤-13.25%，显著优于任一单因子。