中国盈利系列十一：工企盈利承压

核心观点 营收压力仍存 总量：需求与价格双弱，库存压力仍存。2025年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%（较1-4月的+1.4%由正转负），主要受三重压力影响：一是需求与价格双弱，PPI累计同比下跌3.3%挤压毛利空间，叠加每百元营收成本同比增加0.24元，进一步压缩利润；二是短期基数效应，投资收益等非经营性收益的高基数下拉利润增速1.7个百分点；三是单月加速下滑，工业企业同比增速从4月的3%大幅转负至5月的-9.1%，反映内需不足与“抢出口”效应消退的冲击。积极信号方面，营业收入同比增长2.7%，毛利润增长1.1%，为后续盈利修复提供基础；装备制造业利润增长7.2%，贡献率超40%，成为核心支撑。但企业库存压力持续，5月末产成品存货增长3.5%，周转天数同比延长0.1天至20.8天；应收账款增长9.0%，回收期延长至70.5天（同比增4.1天），凸显现金流风险加剧。 结构：新旧动能分化加剧。装备制造业中电子设备（利润同比+11.9%）、电气机械（利润同比+11.6%）和通用设备（利润同比+10.6%）受益“两新”政策强势增长，铁路船舶航空航天设备（利润同比+15.8%）受高端订单驱动；消费品制造业内部分化显著，农副食品加工（利润同比+38.2%）亮眼，但纺织（利润同比-1.8%）、化纤（利润同比-12.9%）承压。上游行业深度调整：煤炭开采利润回落较多（利润同比-50.6%），黑色金属矿采业回落（利润同比-45.6%）；汽车制造业利润同比下降11.9%，新能源转型未能抵消燃油车萎缩。企业类型上，私营企业利润逆势增3.4%，显著优于国有控股企业（利润同比-7.4%），凸显民企经营韧性。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险