2025年6月PMI数据点评：稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和，6月宏观经济景气度延续回升

事件：根据国家统计局公布的数据，2025年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比5月上升0.2个百分点；6月非制造业商务活动指数为50.5%，比5月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为52.8%，比5月上升1.8个百分点，服务业PMI指数为50.1%，比5月下降0.1个百分点；6月综合PMI产出指数为50.7%，比5月上升0.3个百分点。 6月PMI数据要点解读如下： 6月制造业PMI指数上升0.2个百分点，基本符合市场预期。历史数据显示，6月制造业PMI指数季节性规律并不明显，由此，当月制造业PMI指数走势主要受外部环境、宏观政策及经济基本面牵动。6月制造业PMI指数回升，背后主要有两个原因：一是稳增长政策效应持续体现。4月25日中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，其中，5月以旧换新对商品消费拉动作用超出市场预期，我们估计这一势头会在6月延续，尽管一些地区出现“国补”暂停现象。5月7日央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策措施，当月新增社融连续第六个月保持同比多增，宽信用对宏观经济的支撑作用也在持续显现。我们认为，稳增长政策发力是6月制造业PMI指数延续回升，特别是新订单指数较上月上升0.4个百分点、重返扩张区间的主要原因；另外，市场需求扩张也对制造业生产形成较强拉动作用，6月生产指数较上月上升0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间。二是贸易局势延续缓和。5月12日“关税战”降级后，6月11日中美伦敦会谈达成“框架协议”，估计6月会出现一定幅度的对美“抢出口”。可以看到，6新出口订单指数为47.7%，较上月回升0.2个百分点。总体上看，6月稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和，共同带动当月宏观经济景气度延续回升。 不过，当前美国对华关税仍处于40%以上的明显偏高水平，6月整体出口减速势头有可能进一步显现，更为重要的是，近期房价、投资、销售、施工等各类指标都显示，二季度房地产市场调整态势有所加剧，以上都对6月制造业PMI指数回升幅度有一定限制作用，导致当月制造业PMI指数连续第三个月处于收缩状态。