流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年6月21日-2025年6月27日）央行公开市场净投放12672亿元，其中逆回购投放20275亿元，回笼9603亿元。MLF投放3000亿元，国库定存到期1000亿元。截至本周五，逆回购余额20275亿元，MLF余额51500亿元。下周（2025年6月28日-2025年7月4日）逆回购到期量20275亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行7526.40亿元，到期1123.62亿元，净融资（按缴款日）7898.12亿元。其中国债发行1110.00亿元，到期0亿元，净融资3310.00亿元；地方政府债发行6416.40亿元，到期1123.62亿元，净融资4588.12亿元。 下周政府债预计发行614.36亿元，到期1438.01亿元，净融资-59.40亿元。其中国债发行0.00亿元，到期801.50亿元，净融资577.11亿元；地方政府债发行614.36亿元，到期636.51亿元，净融资-636.51亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7348.90亿元，到期11092.20亿元，净融资-3743.30亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.64%，较上周下行2.1bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行3.8bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.4bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行0.5bp、0.5bp、1.3bp、4bp。 资金利率变化 R利率、DR利率大多上行。本周DR001均值下行0.5bp至1.37%，DR007均值上行12.8bp至1.65%，R001均值上行0.6bp至1.44%，R007均值上行24bp至1.82%。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.2%，较上周上行4bp，3月期国股转贴利率均值1.15%，较上周上行6bp；6月期城农转贴利率均值1.28%，较上周上行4bp，3月期城农转贴利率均值1.23%，较上周上行6bp。 投资建议 7月资金面延续宽松格局具备多重支撑。央行维持流动性充裕的意图明确，宽松态势得益于信贷有待提振、理财资金持续回流以及政府债供给压力阶段性缓解。同时，跨季扰动消退后，季初资金面季节性宽松特征显现，利率往往易下难上。同时，存单与资金利差仍存压缩空间，短端利率存在温和下行动力。不过，央行对防范资金空转的诉求延续，可能抑制资金利率的过度下行空间。策略上可把握资金利率区间波动，重点关注跨季后银行增配带来的利率下行机会，密切跟踪央行结构性工具操作及潜在总量宽松政策的落地信号。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。