2025宏观半年报：反复无常市场跌宕，供给冲击蕴藏良机

2025上半年，全球资本市场在动荡中，正式进入特朗普2.0时代。美国对外关税贸易战开打，对等关税重创全球，更搅动美国资本市场；对内整顿清算驱赶移民，加剧两党斗争，引发多地游行动乱；同时，推动大漂亮法案，扩张财政给“富人”减税为“资本”松绑，提振美股却动摇着美国的信用根基，美债遭到穆迪下调信用评级，美元跌至年内新低，美债利率震荡高企。与此同时，中国“针锋相对”奉陪到底，强硬对等反制两次谈判迎来转机，关税大幅下调，稀土出口管制更是掐住“七寸”，中美博弈从被动应对转为主动出击。一季度DeepSeek震撼问世哪吒闹海，扭转了国内的悲观预期，演绎出了一轮科技股行情，东升西降的宏大叙事。二季度，从关税大战的硬钢到底，再到印巴冲突中的军事实力，稀土管制的主动出击，把悲观预期转换为乐观情绪，在反复无常的特朗普给世界带来连续不断地不确定性中，中国的稳定如一则为全球持续注入稳定的力量，彰显出中国的稳韧。只是，全球贸易的下滑，关税的施加收缩经济，外需的透支和内需的不足仍旧压抑经济的增长，行业的内卷和物价的难胀造成利润的微薄，令市场仍寄希望于政策的力度和托举。 2025上半年，宏观上值得注意的问题是美元的异常弱势。中国DeepSeek的突围给美国的科技优势当头棒喝，到特朗普的海湖庄园协议强化美元贬值的预期，再到对等关税全球宣战，衰退恐慌与滞胀忧虑再创美国霸权，大漂亮法案的财政扩张债务赤字加剧掀起一场美债危机。几盆冷水，祛魅西方的神话，浇灭了投资者对于美元的迷信，更削弱了美元的避险属性，从安全资产转变成了风险资产。与此同时，欧洲经济的复苏和德国的财政计划，让资金分流到欧元资产，替代效应下欧元的强势反衬出美元的疲弱。下半年，伴随着美联储降息的重启，欧洲降息的尾声，美欧利差恐将压缩，继而持续给弱势的美元施压。