宏观半年报：通胀预期的兑现路径探讨

策略摘要 短期顺周期的情绪拖累仍不容忽视，长期通胀上行风险值得关注。海外核心是货币主导的通胀预期，需要看到美联储顺利重启宽松周期，黄金、原油、有色相对受益。国内的核心是供给侧政策，参考2015年：1、供给侧减产明显的板块涨幅更大，如2015年的黑色板块；2、产业利润也有所改善，中下游受益较上游更明显。本轮关注黑色板块、新能源金属等板块。 核心观点 宏观 下半年需求顺周期偏弱，政策“易松难紧”。基于相对温和的货币政策和供给侧政策假设下。7月重点关注政策预期，宏观上偏暖色调。7月-9月政策未明显转松下，美国仍存在流动性的风险，叠加“对等关税”的威胁，宏观存在压力。9月后关注扩财政和通胀的传导。 中观 从政策文件和行业自律的内容来看，当前综合整治“内卷式”竞争可以关注钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源汽车、电商等行业。 微观 海外核心是货币主导的通胀预期，需要看到美联储顺利重启宽松周期，黄金、原油相对受益。有色供给受限，同样值得重点关注。 国内的核心是供给侧政策，参考2015年：1、供给侧减产明显的板块涨幅更大，如2015年的黑色板块；2、产业利润也有所改善，中下游受益较上游更明显。本轮关注黑色板块、新能源金属等过剩计价相对充分的板块。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。