6月非农点评：就业尚有韧性，降息仍需等待

6 月非农就业报告要点： 美国 6 月新增非农就业 14.7 万人，高于预期，且 4-5 月合计上修 1.6 万人。 失业率意外降至 4.1%，创 5个月新低， 失业率的下降主要得益于就业人数增加和劳动力供给总量继续下降， 6 月劳动力参与率降至 62.3%。 时薪增速环比升 0.2%，同比升 3.7%， 降至 2024 年 7 月以来新低， 薪资增长的温和态势可能有助于缓解美联储在通胀方面的压力。 点评解析： 在此前美国 6 月 ADP 就业数据意外“爆冷” 负增长下，此次 6 月非农的超预期增长、失业率下降、薪资增速回落等均表明美国劳动力市场仍极具韧性。非农公布后，美联储降息预期遭到打压，市场预计美联储 7 月不降息的概率已经高达 94.8%，且年内降息次数预期从 3 次降为 2 次。受此影响，美元指数、美债收益率上涨、黄金下挫；且非农数据强劲支撑美国经济维持韧性增长，美股受益上涨。 从结构上看，政府部门的增长主要来自于州政府，联邦政府仍处于裁员状态；且在面对特朗普政府关税政策和税改法案的不确定性下，私营部门就业仍在走弱。另一方面，自 5 月初以来，美国周度初请失业金人数重心上移、周度续请失业金人数激增，表明美国就业市场仍有下行风险。 综上，我们认为在当下美国就业市场仍相对稳健、通胀相对温和的情形下，美联储在评估完关税等政策对夏季数据的影响前，很难调整政策立场，降息仍需等待。我们认为美联储或需要在看到经济数据实际恶化后或确认关税对通胀冲击有限才会降息， 预计美联储 7 月仍会继续维持观望态势，需要在 9 月或四季度才会启动降息。基于降息仍需等待，短期市场仍需警惕风险偏好修正、回落的风险。