晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组 事件： 9月4日晚8点半美国劳工统计局公布8月劳动力市场数据 评论：美国8月季调后非农就业人口增加16.2万人，远高于预期增5.6万人，前值7月由减2.3万人修正至增2.1万人，6月新增就业从2万人上修至3.1万人，两月共上修5.5万人。 8月失业率为4.1%，预期为4.1%，前值4.1%；7月劳动参与率为61.6%，高于预期61.4%，前值61.4%。8月在劳动参与率提高的背景下的失业率持平，显示8月就业质量较高。 美国8月平均每小时工资同比升3.1%，预期升3%，前值升3.2%；平均每小时工资环比升0.1%，预期升0.3%，前值由升0.1%修正至升0.2%。 从结构上看，美国8月季调后政府部门就业人口增3.5万人，前值减5万人；8月私人非农就业人数增12.7万人，前值增7.1万人。其中，商品生产增4.1万人，前值增2.9万人；服务生产增8.6万人，前值增4.2万人。 从服务行业分类上看，8月增加的较多的行业包括：休闲和酒店业增6.2万人，而上月减2.1万人；教育和保健业增2.9万人，而上月增1.2万人；专业和商业服务业增1万人，上月增1.5万人；批发业增0.8万人，而上月增0.5万人。而减少的2个行业包括：信息业减2.3万人，而上月增0.5万人；金融业减1.1万人，与上月持平。 8月美国非农就业大幅度高于预期，并突破所有机构预测的上限，此前两个月数据亦同步上修，市场对美联储9月15日至16日美联储议息会议加息的预期骤然升温。数据公布后美国国债收益率攀升后回落，隔夜10年期美债收益率涨1.8个BP收于4.78%，2年期国债收益率涨2.8个BP收于4.37%。贵金属和股指期货走低，隔夜现货黄金跌1%收于4431美元/盎司，现货白银跌1.1%收于66.2美元/盎司；美股方面纳指跌0.29%、道指跌0.51%、标普500跌0.38%。美元冲高后回落涨0.16%收于99.155。 二、产业综合组 周末，财政部预告将于近期发行3000亿元特别国债，支持8家中央金融企业补充核心一级资本，分别是中国工商银行、中国农业银行分别注资不超过1000亿元、1600亿元。财政部将向中国进出口银行、中国出口信用保险公司两家政策性金融机构分别注资300亿元、100亿元，向中国人保、中国人寿集团、中国太平、中国再保险分别注资150亿元、350亿元、70亿元和30亿元。总体看，这是前期已经预告的财政部对国有银行和大型保险机构补充资本政策的集中落地。我们认为在本轮资本补充完成后，大概率可带来市场对后续政策的期待，同时从去年5月财政部对中国银行金融机构的首批注资影响看，注资行为没对被注资企业的股价造成明显的负面影响，因此本次政策总体会有利于提升市场的风险偏好。 国内半导体设备龙头北方华创近日在IEEE期刊发表学术论文，宣布在3DDRAM制造工艺上取得重大技术突破，该工艺实现了超过500:1的硅锗与硅刻蚀选择比，在64对交替层堆叠结构中实现了超过95%的结构均匀度，在无需依赖EUV光刻机的前提下将大幅提升国产Dram向3DDRAM自主量产演进的可行性，国产存储芯片厂商有望持续提升产品密度与性能。结合近期华为韬定律论文公布的麒麟2026芯片实测数据显示，在晶体管数量暴涨的同时，完成同等工作的芯片工作温度更低，因此可见国产高端内存和先进逻辑制程在无需EUV光刻机的前提下仍有较大的性能提升空间，大概率会推动国内高端内存和先进逻辑制程产能的大扩张。 三、消费组 阿里巴巴2026年二季度国内电商业务收入1109亿元，同比下降8%，其中客户管理收入同比下降7%，剔除新业务发展计划的收入抵减影响后同比增长1%，公司指出主要受交易活动偏弱影响，传统电商需求整体仍较平稳。即时零售成为消费业务最明显的增量，淘宝闪购、盒马等中国即时零售业务收入532.95亿元，同比增长45%。淘宝闪购在维持市场份额的同时，单均经济性环比继续改善，主要受客单价提升、履约效率优化以及高价值餐饮和非餐品类占比增加驱动；盒马订单及收入亦保持较快增长。用户端，88VIP会员同比继续保持双位数增长，截至6月底达到6400万，高价值用户规模仍在扩张。整体来看，传统货架电商尚未出现明显需求加速，但即时零售正在通过高频消费场景拉动淘宝活跃用户，并向电商主站导流，平台消费生态协同进一步增强。当前线上消费景气呈现明显结构化，即时零售维持高增长，传统电商需求则仍处温和修复阶段。 京东2026年二季度收入3464亿元，同比下降2.9%，其中商品收入同比下降5.4%，主要受到去年高基数影响，服务收入则同比增长6.8%，消费业务收入结构继续向平台及服务类收入倾斜。核心京东零售实现经营利润135亿元，同比小幅下降，但经营利润率由去年同期4.5%提升至4.6%，创大促季度新高，主要受部分品类毛利率改善，以及高毛利Marketplace和广告营销收入增长较快推动。新业务端，京东外卖亏损继续收窄，带动新业务亏损同比明显改善，前期竞争投入对集团盈利的拖累减轻。品类层面，618期间约2000个时尚品牌成交额同比翻倍，服装、运动户外及黄金珠宝等42个时尚品类实现较快增长，同时京东继续引入CHANEL、Costco等品牌及渠