上游驱动被动元件涨价 将持续提升行业景气

核心观点： 2025年四季度开始，被动元器件所用的主要金属如银、铜、镍的价格先后出现快速且持续的上涨，其中当前银价相对于2025年第三季度的均价上涨209%，铜价上涨27%，镍价上涨19%。受原材料价格快速上涨的影响，全球主要被动元件厂商在2025年四季度开始频繁上调产品价格。比如台湾国巨，先在2025年11月主要上调钽电容价格超过20%，今年1月又上调电阻价格15%~20%。国内的风华高科也在2025年的11月和12月底连续两次上调电阻、电感等产品的价格。总体看，厂家对上游价格的上涨进行了及时的传导。 从A股主要的被动元件厂家的业绩变动看，在因2022年疫情结束去库存带来行业净利润大幅下降后，被动元件行业业绩持续改善，行业扣非净利润的增速已经由2022年的-24.8%，回升到2024年的24.8%，2025年前三季度行业扣非净利润同比增长13.8%。基于上述变动判断，全球被动元件的供需已回到至少是总体平衡的状态，因此本轮上游原材料价格上涨，厂家能及时向下游传导。1月28日，博迁新材，主要从事MLCC等被动元件所需镍粉的上市公司公布了2025年的业绩预告，预计2025年实现扣非净利1.9至2.3亿，同比增长160%~212%。按预告中值测算四季度单季度0.68亿，创历史季度盈利新高。可见在当前供需形势下，厂商跟随上游涨价可能带来行业盈利的高增长。 根据博迁新材披露的2025年业绩增长主要驱动因素，主营产品镍粉的主要下游MLCC市场由“规模增长”向“规格升级”演进，叠加AI服务器等终端设备对高性能MLCC需求的增加，带动公司高端镍粉出货量增长，产品结构明显改善。总体看，被动元件行业需求出现了规格/价格和数量齐升的局面。这与MLCC龙头日本村田公司2025年第三季度分析师会议的数据高度一致。根据村田数据，AI服务器主板的MLCC用量已经由此前预计的1~2万颗增加到1.5~2.5万颗，是普通服务器主板用量的10倍左右。新能源车方面，EV和插电混合车型动力部分的单车MLCC用量约2~3千颗，L2/L3级别的ADAS部分需要1.5到3千颗，而升级到L4/L5级别的ADAS部分需要3到5千颗。相对汽油车动力单车3~5百颗的用量，新能源车用量呈数倍级别增长。很明显，新能源车和AI的发展已驱动被动元件需求进入单机用量和规格齐增的快速增长期。 目前除AI服务器和新能源汽车的快速增长带动需求外，端侧AI应用也呈快速增长趋势。国内AIoT芯片的主供商瑞芯微也发布了2025年业绩预告，实现扣非后净利润9.9到10.7亿元，同比增长84%到99%。该公司认为，端侧AI可重塑各行各业电子产品、为用户带来全新体验，各类新兴智能硬件层出不穷，千行百业的AIoT迈入高速发展周期，2026年端侧AI应用将快速爆发。由于AIoT领域的品类、销量都巨大，能对被动元件需求的增长带来较大推动。 风险提示：下游需求不如预期，原材料价格上涨超预期等。