6月通胀数据点评：核心CPI同比持续回升

1、工业消费品带动CPI同比转涨 CPI同比由降转涨，环比降幅有所收窄。 6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1%，结束了连续4个月下降的走势，超出市场预期。 环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点，表现稍好于季节性水平。结构上看，本月CPI边际修复的一大核心因素在于工业消费品价格企稳回升，其中国际大宗商品价格变动（尤其是油价的调整）又是重要驱动。根据国家统计局，本月工业消费品对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中， 油价变动影响能源价格降幅收窄， 对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点 服务价格运行相对平稳，消费品边际呈改善迹象。 分消费品与服务来看，本月服务价格变动不大，消费品价格则出现一定修复。一方面，服务价格同比涨幅及环比均持平于前值，另一方面，本月消费品价格同比及环比降幅均出现不同程度的改善，其中工业消费品价格修复程度相对明显。 工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%（消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点）；环比由降转涨，国际油价回升的带动下，能源价格由上月环比下降1.7%转为上涨0.1%，回升较为显著，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1% 细分项中， 生活用品及服务、医疗保健、其他用品和服务价格环比录得正增。其中生活用品及服务环比增速上行明显，上行1个百分点至0.2%，主要贡献来自家用器具， 或得益于促消费政策效应的持续显现。此外本月交通和通信、居住项价格虽然持平于前值，但有两点边际变化值得关注，一是交通工具用燃料环比大幅上行4个百分点至0.3%，二是租赁房房租环比由降转涨至0.1%。前者驱动来自国际油价上行的传导，后者则与季节性因素有关，毕业季租房需求的释放抬升租房价格。 食品价格环比降幅持续小于季节性。 本月食品价格环比下降0.4%，符合季节性特征，但降幅小于季节性水平0.5个百分点。具体来看，一则，鲜菜价格环比明显修复。本月鲜菜价格环比0.7%（前值为-5.9%），涨幅高于季节性水平，可能与高温雨水天气偏多有关，供给部分受限，继而支撑价格改善。二则，猪肉价格环比降幅进一步扩大。一方面供应端压力有待释放，另一方面猪肉消费淡季需求支撑有限。三则，鲜果价格由涨转跌，符合季节性特征，或与各鲜果集中上市有关。 输入性因素影响较为明显。 本月能源依旧是CPI变动的重要驱动因素，但与上月不同的是，本月能源对于整体CPI的影响转为正向。 6月地缘政治因素带动油价明显上行，国内相关消费品类价格也向上调整。 能源价格环比涨幅录得0.1%， 相比前值上行1.8个百分点。另外国际金价的变动相应影响国内金饰品价格， 金饰品价格同比上涨39.2%。 服务价格总体平稳。 本月服务分项价格环比仍持平于前值，结构上价格上涨的分项范围有所调整。一方面上月因假期较多，旅游出行相关服务因需求侧支撑价格有所上涨，本月则出现回调，旅游价格环比由涨转降，下降0.8个百分点。另一方面在毕业季租房需求集中释放的背景下，本月租房房租环比转为正增长。 核心CPI同比增速创近14个月以来新高。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比持续回升， 上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，也是近14个月以来新高。一方面，服务价格具韧性，同比上涨0.5%，持续形成支撑。另一方面，部分耐用消费品价格存在不小贡献。促消费政策提振需求，本月文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、 2.0%和1.0%，均超出整体核心CPI同比增速。此外，汽车价格的拖累也有所减弱，根据国家统计局，本月燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%，降幅分别为近28个月和26个月最小，或受治理低价竞争的举措影响 PPI同比降幅扩大，新旧产业结构分化 PPI同比进一步下探。 5月PPI环比下降0.4%，降幅与前值一致；同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，表现不及市场预期。 PPI同比的进一步下行既有供给侧压力的积累，也是需求偏弱的体现。结构上，原材料制造、能源及出口相关行业价格相对承压。 上游工业行业价格面临较大压力。 本月生产资料价格同比以及环比均为负增，且降幅都较前值有所扩大。其中上游行业价格压力相对凸显。采掘工业价格同比及环比均录得三项中最低，分别为-13.2%、 -1.2%。这可能受煤炭相关行业的拖累。本月因煤炭供给较为充足，叠加火电需求减少，煤炭加工、 煤炭开采和洗选业价格分别环比下降5.5%、 3.4%。 细分结构上看，新旧产业表现呈差异化特征。 一是与内需相关的建材类行业价格环比持续下行。 黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。一方面地产、基建项目施工释放的需求有限，另一方面，相关建材品类供给较为充足，也约束了价格的修复。二是能源相关行业成不小拖累。本月电力热力生产和供应业、煤炭加工、煤炭开采和洗选业3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。三是在外部环境不确定的背景下，出口高占比的行业价格面临下行压力。环比来看，本月计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。四是部分高技术行业价格同比逆势上涨。本月部分新动能行业（可穿戴智能设备制造、微波通信设备、航空航天器及设备制造等）价格同比均实现正增。 五是随整治企业低价无序竞争效果有一定显现。本月汽柴油车整车制造、新能源车整车制造、光伏设备及电子元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅收窄。 风险提示 关税政策不确定性； 地缘政治风险； 内需修复不及预期。