非银行业周报：中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振

险资“长钱长投”新规发布，助力资本市场中长期资金供给，推动险企资产和负债更为匹配。2025年7月11日，财政部《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），将现有的国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”和“资本保值增值率”调整为“1+3+5”模式（当年度指标+3年周期指标+5年周期指标）的考核方式，从考核制度层面进行改革，有助于提升保险资金对投资收益短期波动的包容性，长期来看有望提升险资权益投资占比，在为资本市场提供增量资金的同时，险企自身有望同时获得稳健的股息收入和资本利得，从而提升权益投资收益和净利润弹性，有助于更好地进行资产负债匹配。头部险企凭借更完善的公司治理、更强大的综合投研能力而更为受益。 上市券商陆续发布2025年上半年业绩预增公告，1H25券商业绩有望保持较快增速。7/9红塔证券率先发布首份上市券商2025年上半年业绩预告，截至7/11，已有6家上市券商和1家上市公司参/控股券商发布上半年业绩相关公告，归母净利润均有望实现同比增长。2025年上半年国信证券（52%~76%）、财达证券（51%~68%）和红塔证券（45%~55%）预计的归母净利润同比增速有望超40%。华林证券1H25归母净利润预计同比增长119%~184%，主要是线上业务拓展驱动财富管理业务收入增加，同时权益投资盈利提升。两家券商上半年业绩增速超10倍，其中国联民生归母净利润预计同比增长1183%，主要是上半年已完成并表，同时投资、财富管理与投行业务同期基数较小；华西证券归母净利润预计同比增长1025%~1354%，公告中提及的原因包括完善组织体系和商业模式，加强经营管理，资产质量提升等。我们认为2025年上半年资本市场与债券持续向好，股市交投热度维持高位，2Q25上市券商业绩有望延续高增势头。从当前公告情况来看，中型和小型上市券商表现出更强的业绩弹性，自营、经纪和投行等业务条线表现亮眼，未来继续关注其他上市券商业绩表现。 中证协发布《加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》，强化自律管理有望推动行业高质量发展。7月11日中国证券业协会发布《中国证券业协会关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》（简称《实施意见》），明确未来自律管理工作重点和主要任务，涉及7个方面共计28条措施，包括完善自律管理体系，加强保荐承销业务自律管理，引导督促服务功能发挥，加强合规风控体系建设，加强舆论引导和预期管理，弘扬中国特色金融文化以及加强协会自身建设等。我们认为《实施意见》贯彻落实新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系要求，通过强化自律管理机制，压实证券公司资本市场“看门人”责任，激励金融机构更好服务实体经济，推动证券行业高质量发展。在业绩回暖周期，实现证券公司业务规模、执业质量和服务实体经济能力的同步增长。 投资建议：年初至今政策定调积极，降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。险资“长钱长投”新规发布，权益投资端有望充分受益优质上市公司标的长期价值增长。券商方面，交投活跃度保持高位，券商业绩修复趋势有望延续；科创板新政有望推动券商投行收入稳步修复，关注IPO提速期券商投资机遇。保险方面，建议重点关注中国太保、阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商标的。稳定币条例发布实施，数字资产政策加速推进，相关非银机构也有望在托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务领域受益，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。