6月金融数据解读：企业“跷跷板”效应弱化，带动信贷超季节性回升

事项： 6月我国新增社融4.20万亿元（预期3.71万亿元），新增人民币贷款2.24万亿元（预期1.84万亿元），M2同比增长8.3%（预期8.1%）。 评论： 结论：总体而言，6月金融数据展现出积极变化，各主要科目同比多有改善。其核心在于私人部门（企业与居民）扩表意愿增强，在地方政府年度化债目标临近尾声（约91%）的情况下，以往政府融资与企业贷款此消彼长的“跷跷板效应”有所弱化。与此同时，居民短贷结束连续两个月的缩表，M1增速超基数回升，均指向国内内生经济动能开始出现改善苗头。 展望未来，私人部门信贷复苏的持续性值得高度关注。一方面，4月中央政治局会议部署的“新型政策性金融工具”下半年有望落地，将在基建及重大项目融资端发挥更大撬动作用，提振企业中长期贷款需求。另一方面，房地产市场的表现将成为影响居民信贷（尤其是中长贷）的关键变量，若后续房地产支持政策进一步优化并有效激活市场需求，则有望巩固居民扩表意愿，与政策性金融工具对企业信贷的提振形成合力，金融支持实体的有效性得以进一步加强。 具体看，6月数据的几个主要特征： 6月社融表现强于季节性，信贷与政府债券同比均明显多增，显示私人部门扩表意愿有所改善。与过去五年同期对比，今年6月社融与2023年同期相差不大，明显高于2024年；从同比角度看，去年同期私人信贷明显回落拉低基数，因此本月社融增速上升至8.9%。相较去年同期，6月社融多增9008亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献56.3%）、信贷（贡献31.6%）、直融（贡献4.0%）、非标（贡献-2.0%。 6月新增贷款明显反弹至近年同期中位数水平附近，其中居民短贷和中长贷均表现较优，企业中长贷实现同比多增，终结连续四个月同比少增局面，显示私人部门扩表意愿改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为2.24万亿元，同比多增1100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增2.40万亿元，同比多增2843亿元。 当月存款增加3.21万亿元，M2同比增速反弹至8.3%。从结构看，财政和非银存款明显减少，居民、企业存款明显增加，同比看，居民、企业存款多增，财政和非银存款多减。与此同时，M1同比增速较5月明显提升（上升2.3pct至4.6%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年6月较5月回落0.9pct），指向实际货币流通有所增强，与本月偏强的私人部门金融数据表现一致。 解读 社融：私人部门扩表意愿加强 6月社融表现强于季节性，信贷与政府债券同比均多增，显示私人部门扩表意愿有所改善。与过去五年同期对比，今年6月社融与2023年同期相差不大，明显高于2024年；从同比角度看，去年同期信贷明显回落拉低基数，因此本月社融增速上升至8.9%。相较去年同期，6月社融多增9008亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献56.3%）、信贷（贡献31.6%）、直融（贡献4.0%）、非标（贡献-2.0%）1。人民币贷款 6月新增贷款明显反弹至近年同期中位数水平附近，其中居民短贷和中长贷均表现良好，企业中长贷实现同比多增，终结连续四个月同比少增局面，显示私人部门扩表意愿改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为2.24万亿元，同比多增1100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增2.40万亿元，同比多增2843亿元。 6月企业贷款回升至历史中位数附近，表现明显强于4、5月，除了季节性因素外，一定程度上与地方政府债务置换临近完成有关。5-6两月特殊再融资专项债发行合计仅约1970亿元，而1-4月月均发行约3997.4亿元，指向化债对企业贷款压制的“跷跷板”作用显著下降。当月非金融企业贷款新增1.77万亿元，同比多增1400亿元。结构上，短贷与中长贷同比多增，票据同比少增。中长贷当月增加1.01万亿元（同比+400亿元）；短贷增加1.16万亿元（同比+4900亿元），票据减少4109亿元（同比-3716亿元）。 居民贷款亦明显提升，短贷和中长贷均出现回暖。当月新增居民贷款5976亿元，同比多增267亿元，显示居民扩表意愿有所增强。具体看，短贷增加2621亿元，同比多增150亿元，走出连续三个月的同比少增局面，提示6月居民消费数据仍将维持韧性。6月房地产成交同比增速较5月回落，主要受去年高基数拖累，实际上6月居民中长贷增加3353亿元，同比多增151亿元，显示尽管地产景气度有所走弱，但5月央行降息引导LPR调降有效减缓居民提前还贷缩表等现象。 非标、直接融资与政府债券 政府融资继续主导新增社融。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.35万亿元，较去年同期多增5032亿元，是本月社融同比增量的主要来源。同时，地方高息债务的持续置换，仍一定程度上拖累了新增企业贷款，“跷跷板”效应在未来一段时期仍将延续。 表外融资继续萎缩。当月表外三项融资合计萎缩1483亿元，同比多减183亿元。其中，未贴现银行承兑汇票减少1899亿元（同比+146亿元）；信托贷款增加816亿元（同比+68亿元），委托贷款减少400亿元（同比-397亿元）。 低利率环境下，企业直融延续同比多增格局。当月新增企业直接融资2625亿元，同比多增371亿元。结构上，信用债新增融资2422亿元，同比多增322亿元。股票融资亦有所扩张，新增203亿元，同比多增49亿元。 当月存款增加3.21万亿元，M2同比增速反弹至8.3%。从结构看，季末财政和非银存款明显减少，居民、企业存款明显增加，同比看，居民、企业存款多增，财政和非银存款多减。当月新增居民存款2.47万亿元，同比多增3300亿元；新增企业存款1.78万亿元，同比多增7773亿元；新增非银存款-5200亿元，同比多减3400亿元；新增财政存款-8200亿元，在6月政府融资上升的情况下同比多减7亿元，显示6月国内政府支出有所加速。 与此同时，M1同比增速较5月明显提升（上升2.3pct至4.6%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年6月较5月回落0.9pct），指向实际货币流通显著改善，与本月偏强的私人部门金融数据表现一致，也提示进出口活动以及国内消费仍保持较高活跃度。M2-M1增速剪刀差收窄1.9pct至3.7%，社融-M2收窄0.2pct至0.6%。 风险提示 海外市场波动，海外经济进入衰退。