融资需求稳中趋升，供给调控影响显现

投资要点 6 月金融数据呈现以下特点：一是实体经济融资需求回暖，或存在供给侧调控影响， 5 月降准降息落地、央行引导商业银行加大信贷投放等；二是中美经贸谈判释放利好信号，市场风险偏好有所修复，居民预算约束趋于谨慎的情况或有所缓解，居民加杠杆意愿有所回升，居民新增贷款同比增加；三是因外部不确定性下降，市场风险偏好修复，债券市场波动有所加剧，商业银行下调存款利率或并未导致居民存款搬家行为发生；四是 M1 与 M2 同比增速剪刀差有所收窄，应显示经济活跃度提升，但需关注供给侧调控影响，后续关注需求端内生需求增长情况。 向后看，短期影响实体经济的变量主要集中于美关税政策影响和国内“反内卷”政策落地情况。我们理解，以上两个变量的影响或相对可控，并不会导致实体经济融资需求发生较大幅度波动。 一方面，我国与美国经贸谈判取得相对积极成果，预期未来贸易摩擦加剧的可能性相对较小；另一方面，虽然“反内卷”政策预期持续升温，但目前“反内卷”行动仍以行业自律为主，尚未正式落地以去产能为核心的行政指导，若以市场化出清方式整治“内卷式”竞争，短期或对生产影响相对可控。因此，整体来看，实体经济融资需求或保持稳定，信贷需求和企业债券融资或成为并重方式，政府债券仍是社融的重要支撑，金融数据或趋于改善，但或存在居民存款搬家行为或有所加剧。 风险提示： 海外地缘政治冲突加剧；中美贸易摩擦加剧；政策效果不及预期