点评报告：内外交困，经济稳中求进

要点 三产修复，经济运行平稳 工业产出强劲回升，出口与政策驱动共振 政策推动，上半年消费增速震荡上行 政策调整，投资增速超预期下降 日内瓦会谈效果显现，中美贸易降幅明显收窄 基数效应叠加外贸预期不稳，PPI降幅扩张 社融超预期提升，政府债券依然是重要支撑 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2025年上半年，GDP同比增长5.3%，较2024年同期上涨0.3个百分点。尽管当前外部环境愈加复杂，外部压力加大，但上半年国内经济整体走势平稳，经济结构调整，经济修复进行中。市场与政策共振，工业产出增长稳定，国内消费需求逐渐修复，但外部环境波动频繁，潜在风险不减，国内就业、收入预期有待进一步稳定。 GDP部分：2025年第二季度，国内生产总值为341778亿元，同比增长5.2%，较第一季度下降0.2个百分点，较2024年同期上涨0.5个百分点。2025年上半年经济运行平稳，第二产业依然是维持经济平稳运行的稳定器，同时三产修复明显，但建筑业大幅下滑，反映出经济运行压力依然较大，潜在风险不减。 供给端 工业增加值方面：2025年6月，中国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，较5月加快1.0个百分点，累计增长6.4%，较5月加快0.1个百分点。这一增速超出市场预期，得益于出口强劲回暖、宽松货币政策与财政刺激的持续发力，以及高技术制造业的强劲表现。制造业和私营企业表现突出，凸显中国工业向高质量转型的韧性。然而，美国关税升级、外部需求不确定性及极端天气事件对持续增长构成潜在制约。 需求端 消费方面：2025年6月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较前月下降1.6个百分点；上半年，同比增长5.0%，较一季度上涨0.4个百分点，促消费政策效应逐渐释放，消费额增速震荡上行，消费需求修复进行中，但受就业、收入预期影响，整体消费增速仍在底部区间逗留。 投资方面：2025年1-6月，全国固定资产投资同比增长2.8%，较1-5月下降0.9个百分点，政策调整叠加企业利润下滑，投资增速超预期下滑。近期“反内卷式”竞争引发热议，释放出政策调整的重大信号，或阶段性抑制企业投资积极性，投资增速阶段性下滑。 出口方面：2025年6月，出口总额3251.8亿美元，同比增长5.8%，较前月上涨1.0个百分点，本月对美国出口额降幅收窄明显，全部出口额增速小幅上涨。国别方面，尽管与前月相比，本月对美国出口额增速大幅上涨，但中美贸易仍然收缩明显；对东盟出口继续高速增长。具体出口商品方面，老三样继续下降，新三样继续增长，集成电路、汽车出口继续高速增长。 进口方面：2025年6月，进口总额2104.1亿美元，同比增长1.1%，受基数效应影响，进口额增速由负转正，但整体依然低位前行。中国国内经济结构调整依旧，对传统大宗商品的需求减少，叠加外部环境愈发复杂，使得6月进口额增速继续在底部徘徊。日内瓦会谈后，中美间超高关税问题得以缓解，中美间双边贸易额降幅均有收窄，6月中国从美国进口额同比下降15.5%，降幅较前月收窄2.6个百分点。 价格 CPI：2025年6月，CPI同比增长0.1%，较前月上涨0.2个百分点；环比增长-0.1%，较前月上涨0.1个百分点。2025年上半年，CPI同比增长-0.1%，较2024年同期下降0.2个百分点。受供给充足影响，居民消费品价格增速继续低位前行，但存在价格增速触底反弹的迹象。“促消费”政策效应显现，部分消费品消费额增速上涨明显，居民消费需求逐渐修复，本月食品、非食品价格增速均有不同程度的上涨，且大多数消费品价格同比增速普遍上行。 PPI：2025年6月，PPI同比下跌3.6%，降幅较前月扩张0.3个百分点；环比下降-0.4%，降幅与前月持平。2025年上半年，PPI同比增长-2.8%，较2024年同期下降0.7个百分点。高基数效应促使PPI降幅进一步扩大，外部环境压力与国内高温雨水天气共同影响，工业品需求相对不足，叠加国内经济结构调整，PPI增速持续底部徘徊。 货币金融 社会融资：2025年6月，中国新增社会融资规模为41993亿元，较2024年6月的32985亿元同比增加9008亿元，增幅27.3%。这一增量显著超出市场预期，显示金融对实体经济的支持力度进一步增强。政府债券和新增人民币贷款是主要驱动力，但表外融资疲软反映出融资结构优化仍在进行中。近期政策刺激措施落地、出口反弹以及中美贸易缓和均对社融增长形成有力支撑，尽管外部关税压力和国内需求不均衡仍构成潜在制约。 人民币贷款：2025年6月，中国金融机构新增人民币贷款为22400亿元，较2024年6月的21300亿元同比增加1100亿元，增幅5.2%。这一增量基本符合市场预期，反映出政策支持下实体经济融资需求有所回稳。短期贷款和中长期贷款均实现增长，企事业单位贷款表现强劲，而居民户贷款需求仍显疲软，票据融资则有所回落。当前经济数据显示，2025年6月制造业PMI降至49.7，经济活动小幅收缩，政策托底作用仍需进一步巩固。 M2：2025年6月末，狭义货币（M1）同比增长4.6%，较5月上升2.3个百分点，反映企业活期存款增长加速，经济活跃度有所提升；广义货币（M2）同比增长8.3%，较上月上升0.4个百分点，显示货币供应保持稳健扩张。M2与M1同比增速差收窄至3.7%，较5月下降1.9个百分点，表明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。社会融资规模存量同比增速为9.1%，较M2增速高0.8个百分点，反映社融对实体经济的支持力度持续增强，但经济内生动能恢复的结构性挑战依然存在。