流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年7月12日-2025年7月18日）央行公开市场净投放12011亿元，其中逆回购投放17268亿元，回笼4257亿元。MLF到期1000亿元。截至本周五，逆回购余额17268亿元，MLF余额50500亿元。下周（2025年7月19日-2025年7月25日）逆回购到期量17268亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行4944.93亿元，到期2729.62亿元，净融资（按缴款日）4287.92亿元。其中国债发行2433.10亿元，到期1851.60亿元，净融资3063.60亿元；地方政府债发行2511.83亿元，到期878.02亿元，净融资1224.32亿元。下周政府债预计发行6790.98亿元，到期5099.07亿元，净融资2399.34亿元。其中国债发行3750.00亿元，到期3953.10亿元，净融资-203.10亿元；地方政府债发行3040.98亿元，到期1145.97亿元，净融资2602.44亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行9664.50亿元，到期7822.30亿元，净融资1842.20亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.62%，较上周上行2.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.1bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行1.3bp至1.62%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行1.6bp、2.2bp、2bp、0.5bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行14.6bp至1.47%，DR007均值上行5.8bp至1.53%，R001均值上行13.4bp至1.51%，R007均值上行3.3bp至1.54%。 票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值0.98%，较上周下行7bp，3月期国股转贴利率均值1.37%，较上周上行1bp；6月期城农转贴利率均值1.06%，较上周下行7bp，3月期城农转贴利率均值1.45%，较上周上行1bp。 投资建议 近期资金面扰动因素有所缓解。伴随税期影响的完全淡出，以及央行可能通过逆回购等工具进行对冲操作，预期资金面将趋于平稳甚至转松。隔夜资金利率中枢有望从前期高位回落至1.35%-1.45%区间，7天期资金利率则可能围绕1.5%的水平波动。此外，存单市场面临超万亿的到期规模，虽供给压力仍在，但考虑到资金面整体转松的预期以及机构配置需求的支撑，冲击预计有限。虽然点状摩擦（如月底、大额到期）的可能性不能完全排除，且存单供需平衡仍需观察，但整体资金环境偏向宽松。未来需关注MLF续作的具体情况以及月末时点的实际资金表现。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。