2025年6月工业企业利润点评：关税风波下的二季度企业盈利

事件：7月27日，据国家统计局，1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%。 6月工业企业利润“成绩单”之所以重要，不仅在于它对于二季度A股盈利具有一定前瞻性，还在于它进一步展现了关税风波下不同行业的韧性。结合历史趋势来看，通常月频的工业企业利润增速与季频的A股非金融企业利润增长之间走势相近。4月以来的关税风波压低了工业企业利润的增速，或指向二季度A股盈利相较于一季度将边际放缓。然而在这背后，也不乏一些行业表现亮眼。 关税风波之下，中游行业利润整体更具韧性。若从累计同比的视角来看，1-6月上、中、下游增速依次为-15.3%、7.1%、-0.6%，整体显现出中游行业受关税影响略小，而上游和下游行业表现稍显逊色的特征。究其原因，我们认为： 技术壁垒构筑确定性以及国产替代加速的背景之下，中游制造行业利润表现更具潜力； 然而全球供应链重构抑制部分工业品需求，易压低上游资源行业利润增速； 下游消费行业则是由于品牌溢价不足（国产消费品难以通过提价消化关税成本，如出口型纺织企业）、渠道重构沉没成本（若为规避关税而转移生产基地或重建供应链，短期推高运营费用）、消费偏好刚性制约（居民可支配收入承压时，非必需消费首当其冲，如娱乐用品、纺织服装），利润提速空间同样受限。 不过值得注意的是，6月单月下游的汽车行业利润改善明显。在车企促销带动销量快速增长叠加重点企业投资收益增长等因素作用下，6月单月汽车制造业利润增速从5月的-27.1%快速上升至96.5%，从而对下游行业整体利润表现形成有效拉动，促使6月单月下游行业利润增速转负为正至11.1%。 若各选取上中下游较为典型的行业作为样本，同样可以发现利润增速对相应上市公司盈利表现具有一定指引。比如上半年利润增速相对落后的煤炭开采和洗选业（上游）、纺织服装（下游）均“预告”了二季度煤炭及纺织服装企业盈利情况略差。但在关税风波下利润增速具备一定韧性的中游行业，以机械、电子设备行业为代表，二季度对应企业盈利增速可能边际放缓、但大幅走弱的概率并不大。 当然，政策利好也对拉动行业利润起了关键作用。上述的机械、电子设备之所以能在展现出韧性，还有很大程度上是受益于政策利好。与“两新”相关的通用设备、电子设备等行业上半年均取得了不错的利润增速，分别录得6.5%、3.5%。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。