特斯拉系列点评九：2025Q2经营承压 机器人+Robotaxi进展顺利

事件:特斯拉公布2025Q2财报： 销量：2025Q2公司全球交付38.4万辆，同比-13.5%，环比+14.1%；其中Model3/Y合计交付37.4万辆，同比-11.5%，环比+15.4%。 收入：2025Q2公司营业总收入为225.0亿美元，同比/环比分别为-11.8%/+16.3%，其中汽车业务收入为166.6亿美元，同比/环比分别为-16.2%/+19.3%。 净利：2025Q2公司归母净利润为11.7亿美元，non-GAAP净利润为13.9亿美元，同比/环比分别为-23.1%/+49.1%。 营收同比下滑盈利环比回升 营收端：2025Q2公司总收入225.0亿美元，同比/环比分别为-11.8%/+16.3%，其中汽车业务收入为166.6亿美元，同比/环比分别为-16.2%/+19.3%。单车ASP方面，剔除新能源积分收入后，2025Q2单车ASP回升至4.22万美元，主要原因为产品销售组合变化。总收入同比减少主要原因为汽车销量同比下降，同时由于政策变化，公司新能源积分收入减少。Model3/Y交付量为37.4万辆，同比-11.5%，环比+15.4%。 利润端：2025Q2公司在GAAP准则下净利润为11.7亿美元，non-GAAP净利润为13.9亿美元，同比/环比分别为-23.1%/+49.1%。单车净利润方面，2025Q2，公司non-GAAP单车净利润为3,626.5美元，较2024Q2下降455.0美元。 毛利方面：2025Q2汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为15.0%，同比/环比分别为+0.3pts/+2.5pts。2025Q2公司总毛利率为17.2%，同比/环比分别为-0.7pts/+0.9pts。盈利能力同比下降主要归因于以下因素：1）单车利润同比下滑；2）新能源积分收入减少；3）与AI和其他研发项目相关的运营费用增加。 研发费用提升全年产能超200万辆 费用端：2025Q2公司研发费用为15.9亿美元，同比/环比分别为+48.0%/+12.8%；研发费用率为7.1%，同比/环比+2.9pts/-0.2pts。2025Q2公司销售管理费用为13.7亿美元，同比/环比分别为+7.0%/+9.2%；销售管理费用率为6.1%，同比/环比分别为+1.1pts/-0.4pts。 产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆，其中Model S/X10万辆，Model3/Y超过55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model3/Y。柏林工厂当前产能超过37.5万辆，均为Model Y。德州工厂产能超过37.5万辆，其中Model Y超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产能超过235万辆。 FSD加速落地机器人进展明确 FSD：全自动驾驶已于今年6月在奥斯汀推出，后续会将奥斯汀的Robotaxi运营范围扩大十倍多。同时，公司计划在旧金山湾区推出Robotaxi服务，并正在佛罗里达州、内华达州等其他城市测试Robotaxi。面向个人用户的FSD服务今年年底有望在部分地区推出，预计到今年年底，公司在湾区的产品能实现全自动工厂发货，未来在欧洲也能实现产品的全自动发货、送货。 机器人：公司表示，Optimus机器人预计会在明年投入量产，由于可能受到供应链和各生产环节的牵制，短期产能情况难以预测，但预计五年后单月产能会达到10万台。 新车型：公司表示，更经济实惠的新车型已在今年6月正式投产，本季度会逐步提高该车型的产能，并计划今年第四季度推出这款新车型。 投资建议： 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注： 1、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，推荐智能座舱-继峰股份】。 2、机器人：推荐T链-【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份】；建议关注【豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份】。 3、新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份】；建议关注小米链【无锡振华】；推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】。 风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期；FSD进度不及预期；机器人进度不及预期。