晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组： 事件一： 7月31日（星期四）2点，美联储公开市场委员会（FOMC）2025年第五次议息会议。 点评一： 7月31日凌晨2点，美联储公布了2025年的第五份利率决议。其中显示，有投票权的12位FOMC委员中9人赞成、2人反对、1人缺席未投票（美联储理事库格勒）通过，美联储决定将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变，这是美联储自去年9月开启降息周期以来再次暂停降息，符合市场预期。这是1993年以来首次出现有2位美联储理事在利率决议中投反对票，2位投反对票的委员分别是负责美联储监管事务的副主席鲍曼和理事沃勒，此2人均为特朗普任命，反映其对美联储的施压正在产生影响，因为以前鲍曼是著名的鹰派，而沃勒则是想竞争下一任美联储主席。 本次声明与6月相比，比预期偏鸽派，9月降息可能性增加，预计下次议息会议前有等公布的7-8月物价和非农就业数据可能加剧联储分歧。与上次声明相比，在点评经济活动时有两点不同：一是删除了上次会议声明中“虽然净出口波动已影响数据，但最近的指标显示经济活动继续稳健扩张。”的说法，本次改称“虽然净出口波动已影响数据，但最近的指标显示上半年经济增长温和“。二是删掉了有关“经济不确定性已减弱”的说法，改成“不确定性仍偏高”。这一点确实令人惊讶，因为尽管不确定性仍很高，但考虑到贸易和关税方面的清晰度不断提高，这种不确定性已经大大降低。 美联储主席鲍威尔在记者会上，一是对于利率前景：未就9月降息给出指引，表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。二是对于关税和通胀影响：表示在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的，给市场对9月降息的预期降温。他说，目前政策变化的影响仍具不确定性，合理的基本假设是，关税对通胀的影响将是短期的。关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，然而关税对通胀的影响已经开始显现，但要判断影响程度仍然太早。三是对于就业市场：鲍威尔说就业市场并未走弱。失业率保持在较低水平，劳动力市场已达到或接近最大就业状态。四是对于经济现状：近期的一些数据表明，美国经济活动增速有所放缓。主要是因为消费者支出（包括出口）有所减少。相比之下，企业在设备和无形资产上的投资比去年有所上升。住房市场的活动仍然疲弱。在我看来，以及几乎整个委员会的看法是，当前经济的表现并不像是在被紧缩政策‘不适当地’抑制。言下之义是此次美联储维持利率不变的决定没有错。 到本周二收盘，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计联储本周保持利率不变的概率接近98%，9月下次会议降息的概率将近65%。周三美联储公布决议前，就连美国财长贝森特和特朗普本人都预计，这次联储还不会降息。 市场方面波动不大，从盘后美债市场看，盘后2年期美债收益率跌0.61个BP报3.935%，10年期美债收益率涨0.4个BP报4.372%。从美元指数看，从98.9一线大幅上涨至100左右；美股也大至持平，其中道指跌0.38%，标普500指数跌0.12%，纳指涨0.15%。贵金属方面，隔夜收盘时伦敦现货黄金跌1.53%至3275美元/盎司，而白银跌2.87%至37.1美元/盎司。 事件二： 7月30日中共中央政治局会议。 点评二： 一是对当前国际形势：指出“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，明确提出要立足于自身优势“集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动”，显示在复杂国际环境下谋求主动权的决心。 二是和7月1日中央财经委员会相比，今天的政治局会议在相关措辞上未提“反内卷”、去掉了“低价竞争”，提出要”推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争“；之前的“推动落后产能有序退出”的表述也变成了“推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。说明本次“反内卷”的重心是在部分非传统行业，而非全面铺开；针对这些行业，不是单纯依靠涨价就能解决问题，也不存在传统意义上的落后产能，因而不能照搬2016至2017年的经验；手段上更加注重市场化、法制化，少用行政式的去产能、拉价格，上周发改委、市监局适时推出《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》就是比较明显的信号。 三是着重强调“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展”。“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。如何增强资本市场的吸引力和包容性？需求端要吸引更大规模的稳定资金流入股市，通过股市的赚钱效应吸引国内外投资者；供给端则鼓励科创企业上市、支持优质未盈利创新企业上市。 四是强调“要扎实做好民生保障工作。突出就业优先政策导向，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业”。”宏观政策要持续发力、适时加力……强化宏观政策取向一致性“这一段是老的提法，而政策储备的相关线索，是“提振消费专项行动”、“培育服务消费新的增长点”等。预计这些“相机抉择式”的政策有望在必要时为经济提供有效托底或缓冲。“在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资”。 二、产业综合组： 昨日微软和Meta公布了最新的季度报告，总体都是超预期，并且Meta进一步上调了资本支出的规模。其中微软第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，预估738.9亿美元，其中智能云业务营收298.8亿美元，预估291亿美元。第四财季净利润达272亿美元，同比增长24%。META第二季度营收475.2亿美元，同比增长22%，预估448.3亿美元，净利润18337亿美元，同比增长36%。Meta目前预计全年资本支出将在660亿美元至720亿美元之间，较此前640亿至720亿美元的预期有所提高。Nvida的AI芯片60%以上都是卖给微软、Meta、Google和Amazon美国四大云服务商。在23年四大云服务商开始大批量部署AI服务后，其营业收入较22年及以前有了明显加速，表明整个AI的需求是真实且快速增长的，因此本次微软和Meta的季度业绩继续超预期，表明AI产业链的高景气形势仍将维持。 顺络电子公布了2025年半年报，上半年营业收入32.24亿元，同比增长19.8%，其中二季度营业收入同比增长23%，比一季度16%的增速进一步加快，说明公司下游需求较好。上半年毛利率36.68%，同比下降0.28个百分点，二季度毛利率36.78%，环比提升0.22个百分点。公司归母净利润4.86亿元，同比增长32.03%，净利率17.34%，同比提升1.71个百分点。总体来看，公司的业绩表现优异。由于公司产品性能已经与日本的太诱、村田在同一水平线，且AI需求的增长将带来电子产品的进一步升级，因此我们看好电子原件行业和公司业务高景气程度的持续。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。