美国7月FOMC会议点评：鲍威尔发言较为鹰派，9月降息可能性偏低

美东时间7月30日，美联储在FOMC会议后宣布再度暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持4.25-4.5%的水平并维持之前的缩表规模。 市场对美联储7月暂停降息预期较为一致，7月份开始期货市场反映7月美联储暂停降息的概率持续上升，临近美联储会议时接近100%的水平。会后市场降息预期回落，全年降息幅度的概率分布右移，数据反映今年最有可能降息25BP。 经济基本面：进口萎缩支撑GDP数据，国内需求表现疲软 美联储会议前美国经济分析局发布了二季度美国GDP数据，二季度美国实际GDP环比折年率为3%，显著高于一季度-0.5%的水平，并高于2024年全年2.8%的增速。结构上，进出口为实际GDP主要贡献，二季度贡献了实际GDP环比5%的增长，其主要原因是二季度美国进口环比下降了30%，由于GDP衡量的是国内生产，进口下滑反而对GDP增速形成正向支撑。其他分项来看，私人投资为二季度GDP环比最大的负向贡献，拖累实际GDP3.1%的增长，而一季度为贡献3.9%。私人投资由正转负的主要原因是一季度制造商出于关税恐慌抢进口形成高基数，同时二季度私人部门开始削减投资去库存。消费贡献了实际GDP环比1%的增长，高于一季度0.3%的水平，但与2024年相比有明显下滑。综合来看，今年美国GDP需求项波动较大，短期 内美国经济增长仍存在极大不确定性。 本次会议美联储对经济增长的表述作出调整，由原先继续稳步增长（expanding at a solid pace）转为经济活动放缓（growth of economic activity moderated）。鲍威尔在媒体会上表示经济活动放缓的表现主要是消费者支出和进口有所减少，同时住房市场的活动仍然疲弱。 从美联储“双目标”来看，就业方面，美联储认为劳动力市场状况仍然稳固（remain solid）。鲍威尔表示，过去三个月，平均每月新增工资就业人数为15万人，失业率保持在4.1%，失业率窄幅波动。总体来看，就业市场仍处于最大化就业的均衡状态（broadly in balance and consistent with maximumemployment）。 通胀方面，美联储声明中延续了之前的表述，认为当前通胀水平相比2%的目标依旧偏高（somewhatelevated）。鲍威尔在媒体会上表示，服务业通胀继续缓解，而关税的增加正在推高部分商品的价格。同 时他强调关税也是今年通胀预期上升的主要原因。 货币政策：关税不确定依旧存在，9月降息概率较低 （1）降息时点大概率进一步后延。鲍威尔表示还没有对9月的决策做出任何安排，主要因为关税政策变化仍在继续，其对经济的影响尚不明确，美联储将继续根据最新数据、经济前景的变化以及各种风险的平衡来决定货币政策的适当立场。 （2）政策重心在就业和通胀。鲍威尔在媒体会上表示尽管二季度GDP数据反映国内需求疲软，但美联储的双重目标是价格稳定和最大就业，而不是经济增长本身。从这两个角度看，当前美国劳动力市场仍然稳健，通胀则高于目标水平，这是维持紧缩的政策立场的主要原因。 （3）美联储内部分歧存在分歧。本次货币政策决议有两位美联储理事存在异议，分别为歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃尔勒，他们主张本次会议降息25个基点。这是2020年以来首次有多于一名美联储官员投票反对鲍威尔，也是1993年以来首次有多于一名理事提出异议。 前瞻：美联储降息时点或延后至四季度 综合来看，关税对经济增长的影响仍是美联储货币政策调整的主要关注。考虑到7月下旬美国关税谈判才出现初步进展，预计美联储至少需要8、9两个月的经济数据来分析关税影响，这也意味着美联储9月降息的可能性大幅下降。假设8月份美国能与多数国家就贸易谈判达成一致，美联储最早可能在10月会议上进行降息。 风险提示 美国通胀超预期反弹；美国关税谈判超预期；国际地缘政治形势紧张超预期；