美联储7月FOMC会议点评：分歧中的坚守

2025 年 7 月 31 日，美联储 7 月 FOMC 会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在 4.25%-4.5%不变，这也是连续第五次会议按下降息“暂停键”，符合市场及我们的预期。 但与此前几次暂停降息略有不同，本次会议有两位理事—鲍曼和沃勒（潜在下任美联储主席人选之一）均倾向于立即降息 25 个基点，也是自 1993 年以来首次两位理事同时投反对票的情况。 解雇风波后，美联储坚守独立性的立场更加鲜明。 从 7 月利率政策声明来看，措辞略有“偏鹰”，声明中删除了此前“不确定性已经减弱”的表述，强调“经济前景的不确定性依然很高”。考虑到近期美国与日本、欧洲等主要经济体关税框架协议的达成，总体上关税的风险仍是在边际放缓，但鲍威尔仍表示距离关税尘埃落定仍有一段距离。我们认为利率声明及鲍威尔的表态也充分地显示了当前美联储对独立性的坚守，并淡化特朗普的持续施压。同时，相对审慎的降息立场也显示了美联储对关税影响的合理考量。因关税对美国经济各部门影响的传导时滞和程度仍难以准确预测，而企业和消费者行为的调整，以及价格传导机制的变化都需要更多时间观察。 是否需要预防式降息以对冲劳动力市场下行风险？鲍威尔予以否认。 本次会议上，投出反对票的鲍曼和沃勒两位理事均为特朗普任内所任命，且沃勒也是目前潜在下任美联储主席的人选之一，其美联储任职履历及降息主张可能赢得特朗普青睐。两位理事主张预防式降息立场均为担心劳动力市场下行风险：沃勒此前明确表示不应该等到劳动力市场恶化后才降息，而鲍曼则指出劳动力市场存在脆弱性迹象。然而，鲍威尔则在发布会上驳斥了这一观点，并表示劳动力市场依然稳健，且表示当前经济表现“并不像一个不适当地抑制它的限制性政策所应有的那样”，暗示当前的经济韧性十足，政策利率水平所带来的限制性作用有限，因而维持利率可能仍是合适的，不适宜提前降息以进行对冲。 美联储内部分歧及特朗普施压预计均不太会影响美联储政策决策路径。 尽管此次两位理事投出反对票，已是近 30 多年来首次出现的情况，但我们在此前的报告《美联储的特朗普风险升级》 中已做出分析，鲍威尔在维护内部团结和决策一致性方面具有较大的影响力，多数票委仍与鲍威尔持同一立场。同时，综合考虑法律阻碍、政治成本以及市场反应等因素，特朗普后续继续解雇鲍威尔的可能性相对较低，操作上既不可行，也不明智。支持这一观点的理性逻辑链条：特朗普目标是降低利率、减轻政府付息压力，然而解雇鲍威尔无法实现这一目标，反而可能引发市场动荡，因此最优解是不采取行动。 鲍威尔淡化 9 月降息预期，同时直言尚未对 9 月会议做任何决定，也打击了市场此前普遍预期 9 月降息的热情。 会议后， 9 月降息概率从会前的约 65%下降至 45%左右，全年降息预期也有所回落。在当前时点看降息前景，美联储的等待是合理的，关税影响具有滞后性，现时尚未完全显现，可能还要等待未来两个月的通胀数据，比如商品价格压力的传导， 9 月会议前将获得两轮完整的就业和通胀数据可以观察。基准情形下，美元信用风险，尤其是资本市场的走势已成为特朗普的“软肋”，可能限制其关税以及解雇鲍威尔的主张。预计至2025 年底，全年降息在 1-2 次，而首次降息可能在 4 季度