7月美联储议息会议点评：9月降息悬而未决

核心观点： 在最新的FOMC会议上，美联储决定继续维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。鲍威尔主席在发布会上的表态整体偏鹰，他强调当前风险更偏向于通胀，而失业率维持低位反映劳动力市场状况依然稳健。有两位理事鲍曼和沃勒对此次决议投下反对票，二人皆主张应当降息25个基点，这是三十多年来首次有两位理事反对，或显示出联储内部在政治压力下出现分歧。 鲍威尔明确表示，尚未就9月是否降息作出任何决定，但在此之前将收到两轮就业与通胀数据，届时委员会将根据最新数据作出判断。发布会后市场对9月降息的预期有所降温，根据CMEFedWatch工具显示，当前市场定价9月降息概率为43%，较前一日的63%明显下降。 当前美联储对降息最主要的制约因素来自关税政策对通胀的潜在影响。鲍威尔指出，目前大部分关税成本由消费者上游的零售商和中间企业承担，有调查显示，许多公司计划将关税成本转嫁至终端消费者，只是受制于市场实际情况可能难以实现，因此关税所带来的通胀传导过程可能比预期更为缓慢，需要进一步等待和观察。 但鲍威尔并未否认劳动力市场存在的下行风险。他指出，虽然新增就业人数有所减少，但失业率仍维持低位，考虑到移民政策影响下劳动力供给增长有所放缓，这种供需双弱下的平衡暗示了潜在的下行风险，美联储亦会持续观察。 展望未来，我们认为，美联储的政策路径将回归“数据依赖”模式，而目前的宏观数据并未显示关税对通胀构成实质性持续上行压力。虽然鲍威尔表示“经济增长并非美联储的双重使命之一”，但消费支出放缓、经济增长减速以及房地产市场持续疲软，势必将对就业前景构成进一步压制。随着美国与大多数主要贸易伙伴就关税安排达成共识，通胀上行风险正在逐步缓解。我们判断，若未来两次通胀数据不出现显著反弹，下一次降息最早仍可能在9月末的会议上到来。短期内，建议重点关注关税引发的通胀扰动是否将由商品传导至服务项目，以及鲍威尔在即将召开的杰克逊霍尔央行年会上的发言。 风险提示： 美国商品通胀因关税传导持续加深，或服务项价格出现显著再通胀迹象。